媒体：趋势前瞻 荐5股

　　媒体：趋势前瞻 荐5股 2015-10-13 类别：行业研究 机构：海通证券 研究员：钟奇

　　[摘要]

　　电影市场增速全球第一。2014年中国票房收入达296.39亿元，同比增长36.15%，市场增速全球第一。我们通过因子分解发现，影院数增加、单影院银幕数增加对票房增速贡献分别为23.49%、10.36%，仍为票房增长的两个关键正相关因素；更为重要的是，我们发现直到2014年中国票房市场出现盈利拐点，观影人次增速四年来首次高于银幕增速，上座率实现反转，需求端成为增长驱动中国票房市场良性发展的根本因素，影片质与量的提升有望拉动需求大幅增长。

　　“口红效应”仍未凸显，电影市场正处于快速成长期。中国经济增长已显下滑态势，面对中国票房市场的高速增长，看似已形成“口红效应”。但我们却不这么认为，理由两点：1）中国目前票房增长是整体可支配收入提升带来的文化消费支出的整体增加；2）中国整体文化消费支出谱系有待完善，还未形成良好的文化娱乐消费习惯。我们预计2015年中国电影票房收入有望达到413亿元，较去年同期增长39.54%，观影人次达11.47亿，城镇人口人均观影次数达1.5次/人，到2017年，整体票房市场预计可达753亿，观影人次将达20.27亿次，城镇人口人均观影次数达2.53次/人,电影单片票房极限可达到30—40亿。

　　院线行业目前分化程度高。国内院线行业龙头万达院线2014年全国城市票房占比为14.28%，位居行业第一；国内排名前五院线票房份额合计45.35%，低于北美前五大院线53.7%的份额，且远低于韩国和香港的80%以上，相较成熟市场，行业集中度有待提升。

　　横向整合、纵向业务延伸将成趋势。我们认为国内院线或将在资本市场的帮助下进行一系列的兼并收购，形成5—8条主力院线拥有80%左右市场份额的格局，提升上下游议价能力。此外，院线行业目前收入形式单一，放映发行收入占总收入85%以上，卖品（食品饮料、衍生品）、广告、现场娱乐等高毛利业务开发明显不足，与美国院线多样化经营差距明显。我们认为未来院线公司将有望参与上游电影制作环节，共同合作电影定制项目；强化下游衍生品、现场娱乐、主题乐园开发，实现电影全产业链发展，成为电影行业综合服务商。

　　“互联网+”推动电影产业改革创新。在线票务平台参与影片制作宣发，彻底改变了传统的电影分账模式。未来院线公司通过平台的自建展开系列增值服务，构建自有会员社区；另一方面通过收购并购平台公司，打通线上及线下资源，抢占渠道优势，并向上游制作宣发，下游现场娱乐做良好延伸。用户付费模式的养成，网络院线的建立将成为电影发行的新增出口，带来票房新增收入。

　　我们认为目前院线行业市场集中度低，存在整合需求，万达院线（002739）作为第一家上市公司有望受益于行业整合的大趋势。此外我们认为多渠道融合，内容具有更大空间，建议关注“IP全产业链开发运营”的优质内容制作方：华谊兄弟（300027）、光线传媒（300251）、新文化（300336）、华策影视（300133）风险提示：电影行业系统性风险，万达院线收购并购不达预期。