商业零售：三季度业绩仍走弱 成长更稀缺

　　商业零售：三季度业绩仍走弱 成长更稀缺 2015-10-13 类别：行业研究 机构：海通证券 研究员：汪立亭 李宏科

　　[摘要]

　　投资要点：

　　2015年三季报披露在即，我们跟踪整理了主要批零公司三季度业绩前瞻情况，整体看，零售行业三季度整体情况较弱，相比上半年没有业绩向好迹象，甚至可能略差于上半年，部分公司业绩降幅收窄。而四季度进入传统旺季，收入端有望小幅回暖。从结构上看，我们统计的27家公司中，约一半公司有望前三季度实现归属净利润正增长，另一半可能下降，业绩继续分化，其中按前三季度归属净利增速排序：

　　（1）第一梯队（大幅增长，超100%）：苏宁云商上半年实现非经常收益（自有物业的售后返租取得10.22亿元物业增值收益），将继续驱动前三季度业绩高成长。但显然剔除该项收益后，经营性亏损仍将达10亿左右。

　　（2）第二梯队（增长20%-100%）：预计王府井（3Q2014关店损失确认导致基期较低+上半年利息收入）业绩增速高于20%，农产品净利增速也在30%以上，均为非经常损益贡献为主。

　　（3）第三梯队（增长10%-20%）：业绩稳健的白马公司，永辉超市、欧亚集团、鄂武商、小商品城、红旗连锁增速在10%-15%之间。永辉超市经营业绩领先行业，预计1-3Q收入和净利均增15%左右（3Q或面临一定压力）；鄂武商A的经营业绩优于同业，预计在15%左右，且收入仍有小幅增长（1H15收入增5%，净利增18%）。小商品城与红旗连锁维持在10%左右净利润增长。其中鄂武商A、欧亚集团PE估值均在12倍附近，重估价值高，安全边际充足。

　　（4）第四梯队（增长0-10%）：预计广百股份、徐家汇净利润增速将在0%-5%之间。

　　（5）第五梯队（负增长甚至亏损）：同比下降的公司多数仍受制于消费环境疲弱，预计友阿股份业绩将有个位数下降；降幅10%-30%的公司有重庆百货（-20%左右）、海宁皮城（-20%左右）、步步高（-20%左右）、合肥百货（-23%左右）、中兴商业（-25%左右）、天虹商场（-30%左右，因3季度确认关店损失），其中预计重庆百货三季度因收入下降，费用压力大，净利润可能有较大幅度下滑，导致前三季度净利润下降近20%（1H15净利降1.05%）。

　　降幅可能超30%的公司：华联综超（-30%以上）、银座股份（-40%以上）、深圳华强（-50%左右）、新华百货（近-50%）、南京新百（-50%以上）、中百集团（-50%以上）、中央商场（大幅下滑），此外，武汉中商已预告归属净利润大幅下滑65%-75%，微弱盈利。

　　总体可见，利润不同程度的下滑已成行业普遍现象，而这一点在三季度并未改善，部分公司的下滑速度还有加快迹象如重庆百货、海宁皮城、新华百货等。

　　行情表现。海通零售指数年初以来累计上涨29%，跑赢沪深300约31个百分点；SW商贸指数相对于6月15日的最高点回撤了43%，有基本面支撑的个股表现相对平稳。年初以来涨幅较高的有南京新百（376%）、深圳华强（127%）、中央商场（83%）、苏宁云商（55%）、小商品城（39%）、红旗连锁（34%）、永辉超市（25%）、鄂武商A（15%）等，多为转型个股，其中小商品城、红旗连锁、永辉超市、鄂武商A的业绩也有较好表现。近期零售行业的个股表现分化，前期超跌个股与小市值的壳资源价值公司表现突出。上半年受热捧互联网+等转型个股估值偏高，没有实质性进展的公司股价仍在底部盘整。四季度，上市公司全年经营情况基本已经确定，且零售板块的整体估值并不高，建议关注估值切换行情。