中泰国际：予希望教育买入评级 目标价2.2港元

　　中泰国际发布研究报告称，予希望教育（01765）“买入”评级，预计FY22E收入和调整后净利润为28.4/10.2亿，同比增长22%/17.8%，FY22E毛利率扩张至51.4%，调整后净利润率为36%，现时股价对应11.7倍FY22E市盈率，将目标前瞻市盈率下调至15倍，目标价2.2港元。

　　中泰国际证券主要观点如下：

　　FY21经调整净利润8.7亿，同比增长50.5%

　　希望教育FY2021收入23.2亿元人民币（下同），同比增长48.2%。经调整毛利率53.2%，扩张0.8百分点。期内旗下两所学校完成从独立学院转设成为普通民办高等学校，过程中涉及转设费共7.5亿。剔除转设费以及其他非现金开支，公司FY21经调整净利润8.7亿元，同比上涨50.5%；调整后净利润率上升至37.3%。公司拟派发末期股息每股4港仙，分红比例30%。

　　“收购加自建”驱动在校生人数高速增长

　　期内有6所学校并表，2021/22学年集团共新招生8.2万人，招生人数创新高。受益于公司自身强劲的内生增长，以及有两所自建学校投入使用，当前2021/22学年在校生人数从19.4万人大幅增加至23.2万人，净增加3.7万人。集团内尚有4所独立学院正在申请转设，预计2022上半年转设完成。相信转设后的学校在招生计划、项目申报、专业设置等方面给予得到当地政策支持。另外，转设后学校将进一步扩大办学自主权，并将大力发展产教融合，促进学生高品质就业。

　　内生增长强劲而稳定

　　FY22E内生增长动力充足。1）FY21公司并表的6所新学校平均毛利率仅7.2%，以及仅贡献3，000万利润，远落后于集团平均毛利率，公司将运用自身管理经验提升新学校利润率。新学校在2H21并表，在FY22E将有全年业绩贡献。2）公司将加大转设后新校区建设和老校区的扩建，容纳更多学生。3）通过增加产教融合项目，开设企业定制班，提升平均学费。4）转设完成后管理服务费将逐年递减，提升毛利率。

　　风险提示：民办学选择校成为“营利性”学校后，有效税率将提升至双位数，将影响净利润增长；学校整合执行风险；招生人数低于预期。