有色金属：基本投研框架~铜 荐4股

　　有色金属：基本投研框架~铜 荐4股 2015-10-16 类别：行业研究 机构：海通证券 研究员：施毅 钟奇 刘博

　　[摘要]

　　投资要点：总体而言，供需关系是决定铜价中长期趋势的核心因素，由于原矿的供给相对过剩，我们对铜价中长期持谨慎的态度；从短期来看，中国的稳增长措施使得需求反弹以及全球流动性宽松将形成短期利好，铜价存在反弹的空间。

　　铜价格由工业属性与金融属性共同决定。铜的工业属性，也就是供需基本面决定了价格的中长期走势，而金融属性对铜价短期的波动影响较大。如果工业属性与金融属性实现同向共振，那么铜价往往出现暴涨或者暴跌；如果工业属性与金融属性相背离，铜价往往根据供需面的变化震荡上行或下行。

　　从历史规律总结来看，铜的价格周期大致如下：宏观经济不振→铜市供过于求→去库存，铜价下跌→产能减小→去库存进入尾声→经济开始企稳，需求缓慢回升→供需平衡→铜价企稳震荡→经济向好，需求快速增加→铜开始出现供不应求→铜价大幅上涨→产能急剧扩张→库存增加→价格上升，抑制需求，需求增速不如铜产量增速→宏观需求下降，经济开始出现衰退→宏观经济不振。

　　全球迎来铜矿产能释放高峰期。ICSG预计全球铜矿产能增速将在2016年达到历史顶峰7.74%后逐步回落至2018年的5%左右。预计2013-2018年全球铜矿产能的年化增速为5.54%，总共释放761.4万吨精炼铜的产能。

　　全球冶炼产能吃紧，加工费趋势性上涨。2013-2018年全球总共将释放761万吨的原矿产能，但与之配套的冶炼产能却仅仅增加272.9万吨。因此我们判断未来伴随着加工费的趋势性上涨，铜矿的价格将呈现弱势震荡的格局。

　　中长期来看，供需关系是决定铜价趋势的核心因素，本轮周期中影响铜价的核心因素在于原矿的供给，因此我们中长期认为铜价不乐观。铜的供需缺口取决于需求变化趋势，目前铜矿产能处于大量释放的时间段（2013-2018），我们认为铜价受到供给端的压力较大，中长期对铜价持谨慎的态度。

　　短期来看，中国的需求和全球货币政策是铜价短期波动的关键性因素，我们认为短期内铜价或反弹。中国稳增长措施使得铜需求的反弹以及全球流动性泛滥将对铜价形成短期的利好，我们认为短期铜价有一定的反弹空间。

　　投资策略：加工与资源并重。加工股关注并购优质军工资产的楚江新材，资源股关注产业链完整，且国企改革以及外延预期强烈的铜陵有色。

　　风险提示：中国经济增速下滑超预期；美联储加息时点与力度超预期。