商业零售：祸兮福之所倚 荐3股
摘要：
商业零售：祸兮福之所倚 荐3股 2015-11-02 类别：行业研究 机构：广发证券 研究员：洪涛 陈作佳
[摘要]
核心观点：
需求筑底弱复苏，新业态&新品牌分流与兴起9月广发零售指数（GFRI）同比增长14.72%，增速同比上升3.95pp，环比上升1.30pp。由于GFRI包含电商和新业态渠道，增长数据明显好于全国百家重点零售企业（同比下降1.6%）。从品类数据来看，百家重点零售额同比放缓主要是受到金银珠宝（-16.9%）、服装（-4.8%）、家用电器（-6.6%）销售额同比下降的拖累。广发零售指数和百家零售数据的差异，反应了新业态和新品牌的分流与兴起。
3Q15行业季报综述：祸兮福之所倚总体来看，三季度零售公司业绩下滑明显，考虑到整体消费需求上半年基本企稳并弱复苏（社零增速4月触及10%低点后缓慢回升），我们认为零售行业整体三季报低于预期更加反应出传统消费渠道对消费者吸引力的持续下降。以跨境电商迎合消费升级需求，以品类扩张和物流服务升级优化购物体验，网购在告别低价竞争的莽荒时代后，或将进一步抢占中产阶级消费升级市场。
分渠道看，费用端大幅上升导致百货单季净利润同比大幅下降52.6%，但考虑到收入端与毛利端基本平稳，我们倾向于认为这是转型阵痛而非趋势性萧条，即为过往盲目扩张买单的同时，又为从二房东转型商品运营付出学费；商超龙头公司优势越发明显，相比百货更具行业整合的动力与能力，行业供应链效率的提升（如资产周转率）将是判断行业拐点到来的重要依据；黄金珠宝品牌商表现不佳，在去年同期低基数背景下收入同比增长仅为0.67%。除消费需求及金价下行因素外，我们认为香港市场持续疲软、港资品牌被迫降维进军内地市场或是重要因素之一（3Q15周大福内地同店销销量/销售额分别同比增长13%、6%，环比大幅改善）。若未来香港市场无法好转，不排除港资品牌下定决心押注内地市场，届时品牌力差距将使内资品牌遭遇空前压力，建议投资者密切关注。
投资建议：关注低估值与具备中期催化剂标的三季度零售行业总体业绩不达预期，除百货渠道因以租金收入为主相对平稳外，与终端零售直接相关的超市、化妆品和黄金珠宝行业景气度均较上半年恶化。我们认为上述趋势短期内难有显著改善，因此仍然维持上个月对行业的“持有”评级。从推荐的逻辑上看主要依照两条逻辑：1）重视由自有物业重估和低业绩估值提供的安全性；2）中期内具备催化剂。十一月推荐标的：华联股份、广百股份、鄂武商A。
风险提示：消费持续放缓；传统零售商转型和国企改革力度不达预期。
