日常消费品：进口牛肉行业研究

　　日常消费品：进口牛肉行业研究 2015-12-09 类别：行业研究 机构：国金证券 研究员：刘枝花

　　[摘要]

　　行业观点中国牛肉供给仍需进口补充：中国牛肉14年总消费量为729万吨，国内牛肉供应缺口从12年出现后每年递增，14年已达40万吨。未来随着一、二线城市的消费升级以及西方文化的渗透影响，预计国内牛肉的消费量依然会保持5%左右的增速，而国内牛肉的产量受困于肉牛周期、养殖规模成本和环保因素等牵制，增速依然会低于消费增速，缺口部分仍然依靠进口补充，而国内牛肉的价格也将继续高位运行。

　　进口牛肉价廉质稳，优势明显：国外天然优质草场资源禀赋和低廉的饲料成本，使得国外牛肉进口到岸价格完税后依然低于国内批发价30%。随着中澳贸易协定的实施，占中国进口量35%的澳大利亚牛肉进口关税将会逐年降低。目前国内牛肉品质尚无统一标准，散户为主导的养殖模式加剧了牛肉品质的不稳定性，增加了深加工的难度，而我国允许的牛肉进口国都有较为严格的牛肉等级制度。再加上国内牛肉供不应求的形势，迫使进口牛肉数量占总体牛肉消费量的比例从12年4%，未来考虑到国内供给状况短期内难以改善，我们预计未来进口牛肉占比还将逐渐提高。

　　国际牛肉价格水涨船高，贸易市场竞争加剧：美国作为全球牛肉消费的第一大国，由于干旱近年来国内的肉牛存栏量连年下跌，迫使美国加大牛肉进口量，而新兴世界随着消费升级对牛肉的需求量的增加，进一步推高了全球主要出口国的牛肉价格。而澳大利亚作为我国进口牛肉的主要来源国，肉牛和成母牛的存栏量出现下跌，将给未来澳大利亚整体牛肉产业的恢复带来难度。预计未来国际牛肉价格也将继续高涨，全球牛肉产量高度集中的状况将加剧贸易市场的竞争。

　　国内牛肉行业高度分散，为争牛源下游企业开启海外并购步伐：养殖屠宰方面，由于中国自身的条件限制，活牛饲养方式以农户分散饲养模式为主，而受牛源的限制，屠宰也多是小作坊企业，前五大屠宰生鲜制品公司屠宰量占比小于5%。下游肉制品行业，无论是冷鲜品还是肉制品加工，大多是区域性企业，尚未出现绝对的全国性领头羊。下游企业为了获得品质稳定价格低廉的肉牛来源，提前布局牛肉产业链，上海梅林、得利斯和福成五丰纷纷开启海外并购步伐。

　　投资建议上海梅林收购新西兰最大的肉类屠宰企业SFF,预计未来进口到中国牛肉约为1.9万吨，约占中国整体进口量的8%左右。得利斯收购Yolarno45%股权，入股后，大部分的资金将用于提升产能和供应链效率。福成五丰收购澳大利亚Woodlands农场，可存栏12,000头肉牛，稳定其牛源。最近上市公司海外收购中上海梅林的体量较大，若只考虑并表效应，SFF经营状况平稳的话，可增厚梅林归母净利约为0.5亿元（14年梅林的利润为1.47亿元）。

　　由于公司对于SFF在国内的营销模式尚在商榷中，且公司还有其他主业需经营或资产注入，我们将继续跟踪，期待其未来协同效应的发挥。

　　风险提示肉牛疫病/政策因素/协同效应发挥不及预期