建材：水泥弱势减产 荐9股

　　建材：水泥弱势减产 荐9股 2015-12-21 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：柴伟 陈彦

　　[摘要]

　　行业近况上周A股水泥板块上涨4.8%（跑赢大盘0.6个百分点），其中冀东+12.3%，华新+3.4%，海螺+0.8%，金隅-0.1%；H股金隅+3.8%，中建材+0.8%，海螺-1.0%，华润-2.1%。A股钢铁板块指数上涨4.6%（跑赢大盘0.4个百分点），其中河北钢铁+14.0%，鞍钢+5.8%，武钢+4.5%，马钢+4.2%，宝钢+1.8%；H股马钢-1.9%，鞍钢-4.4%。

　　评论水泥：价格平稳，市场弱势运行。上周全国水泥市场价格环比持平。水泥熟料库容比环比下降0.7/0.5个百分点至74.6%/81.9%，磨机开工率则下降1.0个百分点至33.3%。市场需求整体偏弱运行，南方新开工项目减少，北方市场需求基本结束，部分向南方输出，造成南方供给承压，价格仍有下跌可能。

　　钢铁：去产能加速，钢价企稳反弹。上周钢价整体反弹，冷轧领涨140元/吨，其余品种反弹20~60元/吨，期货价格反弹3~6%；原材料方面，进口矿价格反弹1.5美元至40.1美元/吨，铁矿石价格跌至40美元关口短期呈现一定支撑。钢价上涨带动吨毛利反弹，主要是受到减产停产规模扩大影响，目前停产产能（含检修）已超1亿吨，占在产产能12%，去产能开始加速。停产推动下的钢价反弹以减少现金亏损为限，需求未企稳前，行业亏损局面暂难扭转，本次反弹并非反转；明年二季度旺季的需求表现值得观察。

　　关注中央经济工作会议“供给侧”改革和地产去库存：建议关注中央经济工作会议在供需两端的政策方向，包括：1）“供给侧”改革如何落实过剩产能出清，包括就业和信贷的处理，兼并重组和破产清算的政策等；2）“需求端”如何实现房地产去库存，如加快农民工市民化、扩大有效需求等。

　　估值与建议A股水泥和钢铁板块目前整体P/B接近1.4/1.3x，近期水泥进入淡季表现疲弱，钢铁减产扩大价格触底反弹，短期排序：钢铁>水泥。

　　短期内房地产去库存政策的预期带来了A股的小幅反弹，但我们认为行业整体的配臵时机尚需等待更多需求企稳信号。钢铁A股目前估值仍然反映了市场对于改革和转型的预期，推荐下游景气度存在改善趋势的油气管龙头玉龙股份，改革与转型方向可关注宝钢系的八一钢铁、韶钢松山等；H股目前P/B在0.3~0.5x，反映了较为悲观的预期，建议关注鞍钢-H的交易性反弹机会。水泥板块A股推荐受益地产复苏的金隅股份和具有成本优势的海螺水泥，关注改革转型标的万年青、塔牌集团，新型建材推荐东方雨虹；H股推荐排序为金隅股份、海螺水泥。

　　风险政策放松不达预期；房地产投资持续大幅下滑。