商业零售：童话里不都是骗人的 荐3股

　　商业零售：童话里不都是骗人的 荐3股 2016-01-14 类别：行业研究 机构：东兴证券 研究员：徐昊

　　[摘要]

　　事件：

　　华特迪士尼公司和上海申迪集团于北京时间13日联合宣布，上海迪士尼度假区将于2016年6月16日正式开门迎客，并举办为期数日的盛大开幕庆典。

　　观点：

　　1．开园期海量宣传推动主题持续发酵上海迪士尼乐园是全球第六家、亚洲最大的迪士尼主题公园，坐落于浦东新区，总体规划面积世界第三，属中型偏大规模，一期占地面积为香港迪士尼乐园的3倍大，拥有六大主题乐园（包括米奇大街、奇想花园、探险岛、明日世界、宝藏湾及梦幻世界），是目前初始投资额最高、辐射人口最多的迪士尼乐园，也是我国现代服务业迄今投资规模最大的中外合资项目（见表1）。

　　我们认为，具备确定性+催化剂两大要素的主题受市场青睐。从这个角度出发，迪士尼在全球运营的成功经验与高人气保证了主题的确定性，并且上半年至开园前可预期的主题催化剂密集。各个相关事件也将进入频繁落地期，有望刺激迪士尼板块持续上涨，建议重点关注：乐园测试运营、官方宣传、展会、迪士尼专线开通、乐园实景公布、乐园门票定价、开园当日的游客人数等，都将成为2016年迪士尼正式开园前强有力的主题催化。随着整体宣传力度和社会关注度将会在宣布开园时间后渐入高潮，开园准备期是主题催化确定性最高的时期，我们认为，1月是布局上海迪士尼主题相应个股的好机会。

　　2.上海迪士尼有何特别之处？相比与世界上其他五座主题公园，上海迪士尼的两大主要特点是：政府合资模式+强化本土化策略。

　　与当地政府关系更加紧密。上海迪士尼采用“特许经营+政府合资”模式，由WaltDisneyCompany和上海申迪组成的合资公司持有，而上海申迪集团的实际控制人为上海市国资委，其4家大股东依次为陆家嘴集团、上海文广集团、锦江国际集团和百联集团（见图1），并且园区建设由中方主导、乐园管理由美方主导，我们认为，这种模式的正面效应主要体现在两方面：一方面迪士尼公司与地方政府合作可以缓解进军中国新市场面临的投资风险，另一方面中方通过参股方式参与迪士尼乐园的投资建设与经营管理，未来也将同比例分享收益。

　　强化本土化策略缩短培育期。上海迪士尼更多融入中国文化，通过设计符合当地居民文化的主题乐园，以及体验多个迪士尼之最，包括最大的迪士尼城堡、第一个以海盗为主题的园区、全球迪士尼乐园最惊险刺激的“创极速光轮”游乐项目、最长的迪士尼花车巡游路线、全球首个以中国十二生肖为主题的“十二朋友园”等，以吸引巨大的中国游客观光，满足本地人群的喜好，相比香港迪士尼开园7年扭亏为盈，上海迪士尼通过加强本土化特色，更能缩短开园后达到盈亏平衡的时间。

　　3.上海迪士尼撬动千亿级消费增量“天时、地利、人和”——消费升级+交通便捷+人口基数，上海迪士尼公园顺势推出无疑值得期待。

　　天时：在收入增长带动的消费升级新背景下，餐饮旅游、休闲娱乐等服务性消费占比不断提升，以及休假制度完善、二胎政策普及、以及国家对旅游消费领域的政策支持，迪士尼有望打造旅游消费新热点。

　　地利：比邻机场交通便捷，如通往迪士尼的轨道交通有11号线和2号线，均经过浦东机场，发达的交通网络为游客前往提供了极大的便利性。

　　人和：我国庞大的人口基数蕴藏着潜在的巨大消费市场，而上海迪士尼更是背靠人口众多、经济发达的长三角地区，成为上海迪士尼基础客群的重要保证。

　　由于迪士尼品牌知名度高、客流量大、客单价高，迪士尼乐园的溢出效应显著。

　　迪士尼正式开园日期的确定，交通运输、餐饮旅游和商贸零售等现代服务产业将成为主要受益者，进而带动上海由传统产业向服务产业的升级转型。

　　据官方保守估计：首年游客量达1000万以上，随着园区运营逐步成熟和后续二期、三期的陆续开放（合计700公顷），会持续吸引大量游客到来，成熟期客流量将超2000万，从而直接刺激上海消费需求。我们按400元票价、10倍撬动杠杆测算，迪士尼将带来千亿级消费增量，届时上海本地商业股将享消费盛宴。