工业综合：国发公司将成立 荐4股
摘要：
工业综合：国发公司将成立 荐4股 2016-01-20 类别：行业研究 机构：海通证券 研究员：徐志国
[摘要]
投资要点：
重要投资事件：
国家将成立航空发动机集团，总资产达1100亿元，合计投资约350亿元。
多家权威媒体报道，中国最快本月将宣布成立国家航空发动机集团公司，将分散在相关公司的航空发动机业务整合注入该集团。此前，中航工业集团航空发动机板块三家上市公司中航动力、成发科技、中航动控于2015年10月发布公告，按国家有关部门的安排，目前正在制定中航工业下属航空发动机相关企（事）业单位业务的重组整合方案，涉及我公司实际控制人发生变更，中航工业预计不再成为公司的实际控制人。
点评：
国家发动机集团呼之欲出，航空工业飞发分立体系将正式确立，航空发动机产业地位极大提升。飞发分立发展符合航空大国如美国、欧洲、俄罗斯等航空工业历史发展规律。2015年政府工作报告中将航空发动机提升至战略新兴产业地位，彰显国家重视程度。我们认为航空发动机集团设立将成为我国航空工业发展的里程碑事件，发动机产业将站上新起点得到更有力发展。
航空发动机专项有望于发动机集团成立后推出，极大推动航空发动机产业大发展。我们推测在承接主体明确后，市场预期的重大专项将于其后推出。发达国家无不斥巨资投入航空发动机研发，我国超千亿的两机专项有望出台，且我们推测投资规模有望超市场预期达到2000甚至3000亿元。
重点关注发动机板块相关标的：成发科技、中航动力、中航动控、中航重机，重要的原材料供应商钢研高纳、抚顺特钢。其中最看好成发科技的弹性，逻辑如下：
体量小，受益专项弹性大。发动机产业链上市公司中，公司体量最小，获得同其体量比例相当甚至更高比例补贴应是大概率事件，专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司可能更为显著，公司有望成为航空发动机专项最大受益标的。
公司航空发动机整机业务有望迎来反转，扭转公司零部件企业形象。公司航空发动机整机产品正处于新老产品更替期，新型号处于快速研制中。随着大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动，航空发动机需求正爆发式增长。公司作为我国重要发动机整机厂之一，随其新型号研发逐步推进和成熟，未来有望成为我国军用航空发动机产能重要补充。
公司目前市值远小于发动机板块其它两家公司，被明显低估。发动机板块共3家上市公司，中航动力约800亿市值，中航动控约350亿元市值，我们认为公司做为未来我国发动机产能潜在重要补充者和专项最大受益者，仅约150亿市值仍被低估，市值仍旧有巨大成长空间。
风险提示。（1）军品订单大幅波动。（2）新产品研发量产晚于预期。（3）相关政策公布晚于预期。
