钢铁：价格反弹难以持续 转为乐观看法为时过早

　　钢铁：价格反弹难以持续 转为乐观看法为时过早 2016-01-20 类别：行业研究 机构：高华证券 研究员：朱地武

　　[摘要]

　　钢铁价格回升主要是低库存导致的技术性反弹，已基本失去动力从去年12月份中下旬至1月份第一周，螺纹钢和冷轧钢卷价格分别较12月10日的低点反弹了5%/14%，因为许多长期亏损企业的停产导致库存降低。

　　但我们预计，鉴于供应或将增长且需求前景不振，钢价的反弹可能是昙花一现：

　　1)利润率上升推动供应面做出响应。我们的渠道调研显示，许多小钢厂的现金流转正，这可能促使产能利用率上升，甚至闲置产能复产。

　　2)即将到来的春节长假和冬季雨雪天气导致需求呈现季节性疲软。下游客户并未对宝钢和其它大型钢企近期的涨价决定做出良好回应，订单状况依然疲软。

　　产能退出仍将持续…我们认为2016年将是历时数年的产能退出进程的起始之年：

　　1)钢铁需求前景触顶（特别是低端建筑钢材）意味着边际生产商的市场缩小；2)我们预计将出现流动性紧缩，在经历数年亏损和银行融资匮乏之后，钢企的现金储备枯竭、资产负债表受到侵蚀；3)由于环境压力和迅速的人口结构转变（即失业问题将不再那么令人担忧），政府的态度有所改变。

　　…但是可持续的行业估值重估仍以需求复苏为前提对大宗商品而言，典型的估值重估通常是由需求走强所推动的，而供应削减只是对需求前景做出的响应。我们预计一季度剩余时间里的需求状况将进一步走软，直至二季度需求或因现有基建项目动工而有所回升。

　　企业盈利或将低于预期，账面价值面临风险宝钢业绩快报显示2015年全年净利润同比下滑83%，意味着四季度亏损人民币13亿元。我们预计鞍钢和马钢将发布更多反映大幅亏损的盈利预警。重申卖出鞍钢(A)和马钢(H)/(A)。