[2016-11-17]煤炭石油:焦煤短缺最严...

　　库存堆向港口，关注边际变化，焦煤短缺最严重截至11月14日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤价再次大涨6%至692元。

 　　秦皇岛库存604万吨，增加10%，环渤海4港库存大幅增长18%，均快速回到了年内最高值。秦皇岛锚地船舶80艘，比上周增加19艘。沿海煤炭货运指数上涨4%，连续6周大幅上涨。六大沿海电厂库存稳定至1,189万吨，库存天数由21天下降至20天，日耗量周环比上升2.6%至57万吨，但同比由上周的增长12%下降至6.6%，同比涨幅明显收窄至近两个月新低，表明需求指标边际减弱，持续性值得关注。政府通过加大运力等方式，希望北方港口库存迅速增加，以达到平抑煤价的目的，但是由于总供给不足，库存从坑口搬到了港口，使得本已很低的产地库存再次降低，导致坑口煤价呈现较大涨幅：本周动力煤平均上涨5%，焦煤上涨幅度高达10%以上，无烟煤上涨6%。与北方港口库存上涨形成对比的是南方港口库存依然在下降，广州港库存环比下降18%至179万吨，下降至近3个月新低；以及电厂库存的中等偏低（20天），和产地几乎0库存的状态。总之，限制短期供应增长的因素仍在，煤价仍将冲高高位运行。但我们也看到了政府的调控在层层加码，调煤价的决心。建议重点关注焦煤的紧缺程度。我们的观点：短期供应不足仍难以有效改善，煤价仍将强势运行，在对需求乐观及年底资金博弈下，煤炭股或仍有表现。但从本周开始需要关注基本面的边际变化，比如需求、煤价的拐点、政策加码的力度等。中期的风险在于：1.政府对高煤价无法忍受，层层调控加码下叠加产能释放的滞后性和需求淡季，煤价的下跌不可避免。2.经济复苏、需求较好被证明不可持续。3.通胀起来后，流动性收紧对周期股的利空。推荐高弹性的代表公司：西山煤电、潞安环能、陕西煤业、盘江股份、阳泉煤业、ST山煤等，其中焦煤公司值得重点关注。

 　　支撑评级的要点本周港口产地煤价继续大涨。截至11月14日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤价再次大涨6%至692元，涨幅连续5周不断扩大。目前政府通过加大运力等方式，希望北方港口库存迅速增加，以达到平抑煤价的目的，但是由于总供给不足，库存从坑口搬到了港口，使得本已很低的产地库存再次降低，导致坑口煤价呈现较大涨幅：本周动力煤平均上涨5%，焦煤上涨幅度高达10%以上，无烟煤上涨6%。

 　　产地库存迅速涌向港口，但总供应仍不足。秦皇岛库存604万吨，增加10%，环渤海4港库存大幅增长18%，均快速回到了年内最高值。秦皇岛锚地船舶80艘，比上周增加19艘。沿海煤炭货运指数上涨4%，连续6周大幅上涨。六大沿海电厂库存稳定至1,189万吨，库存天数由21天下降至20天，日耗量周环比上升2.6%至57万吨，但同比由上周的增长12%下降至6.6%，同比涨幅明显收窄至近两个月新低，表明需求指标边际减弱，持续性值得关注。与北方港口库存上涨形成对比的是南方港口库存依然在下降，广州港库存环比下降18%至179万吨，下降至近3个月新低；以及电厂库存的中等偏低（20天），和产地几乎0库存的状态。总之，限制短期供应增长的因素仍在，煤价仍将高位运行。

 　　近期政府调控层层加码，显示调煤价的决心和对高煤价的不可容忍：

 　　1.先进产能释放期向后推迟3-4个月至供暖季结束促进投产热情；2.大型煤企与电厂长协价535元，明显低于现价，12月神华的下水煤预计也会跟随走低。迅速加大港口库存，下调动力煤指数等稳定预期的举措。3.8000万吨违法违规矿的产能臵换如果在年底出台对供应的影响会较大。

 　　焦煤的供应紧张最严重，继续上涨动力足。1.钢厂焦煤库存只有9天（正常应为10-15天）为全年最低水平，库存比年初减少了一半；京唐港库存本周再次下降11%至65万吨，几乎也为年内最低水平，比年初少了一半。焦化厂利润很好，但苦于没有原料煤而放不出产量。2.焦煤的先进产能占比小，未来释放速度也会远小于动力煤。3.本周钢价上涨4%，呈现较大涨幅。下游对焦煤涨价的承受力比较好。4.近期国际焦煤价格涨幅远大于国内，近一个月与国内煤价差从200元扩大至630元，促进进口减少。总之焦煤库存超低，供应不足，涨价将可以持续。