有色金属：供需改善 钴市无需过度悲观
摘要：
报告摘要：
2018年二季度，钴及相关钴盐价格出现回落。2018年8月3日，MB钴报价52.67万元/吨，高点至今跌幅21.33%；国内金属钴报价50.60万元/吨，高点至今跌幅27.19%。我们分析价格下跌背后的原因主要有三点：1、供给端的超预期；2、需求端的去库存；3、电解钴投资贸易商心态恐慌。
2018上半年供应超预期。主要源于Katanga矿山二季度产量2500吨，相对一季度产量500吨，复产情况明显好转，全年产量预期从5000吨上调至10000吨。2018上半年，大型钴矿企业产量多数增长：嘉能可钴矿产量16700吨，二季度钴矿产量9700吨，同比增长51%；谢里特国际公司2018年上半年权益钴产量为872吨，第二季度权益钴产量为487吨，同比增长22%；淡水河谷公司2018年上半年钴产量2629吨，第二季度钴产量1302吨，同比下降8%。
2018上半年需求去库存。上半年新能源汽车销量向好，需求端主要系钴酸锂需求偏弱。钴酸锂需求偏弱的主要原因受几个方面影响，一是去库存化；二是中游很多企业直接在海外购买了钴矿委托加工；三是手机、电脑等智能设备产量增速放缓。2018年6月中国三元材料产量1.2万吨，环比下滑3.2％，企业生产积极性受价格和高库存压力，以积极的去库存为主。
2018下半年钴供需结构相对上半年偏紧。供给方面，预计下半年供给侧增量超于先前的预期，但矿业法的是否正式实施仍会影响下半年供给。需求方面，下半年新能源车的产量将会迎来高峰期，同时中游电池厂商受电池装机量需求的影响，会加大对三元材料、钴原料的采购和加库存行为，钴的需求整体好转。
我们认为，钴作为稀缺资源，整体的供需趋势延续，近几年供不应求，且缺口扩大。2018年受矿山复产超预期影响，缺口仅有66吨；2020年缺口达到9490吨。在汇率、刚果（金）大选、库存等多因素的影响下，钴价支撑增强。
风险提示：
新能源车产量不及预期；海外矿山钴产量超预期；海外政策不稳定风险
