家用电器：上一轮家电补贴鉴往知今 增值税税率下调雪中送炭

　　本期投资提示：

　　本周家电板块跑赢沪深300指数3.4个百分点。本周申万家用电器板块指数上涨4.7%，强于沪深300指数1.3%的涨幅。本周惠而浦（8.8%）、美的集团（7.7%）、小天鹅A（7.5%）领涨，天银机电（-5.5%）、【苏泊尔(002032)、股吧】（-1.9%）、荣泰健康（-1.8%）领跌。

　　上一轮家电补贴鉴往知今。2008年为应对国际金融危机拉动内需，政府从2007年底至2012年陆续出台“家电下乡”、“以旧换新”和“节能惠民”三大行业性刺激性政策，拉动农村市场家电保有量迅速上升。总结上一轮家电补贴政策刺激经验，1）从品类上来看，城乡保有量差异较大的品种率先迎来政策补贴，从冰箱冷柜、彩电、洗衣机到空调、微波炉、电磁炉渐次扩大；2）从个股受益程度来看，二线品牌由于市场份额较低、业绩基数较小，因而整体利润弹性更大；3）相比以旧换新，家电下乡采用招标制度，更有利于乡镇市场销售网络覆盖度高、品牌影响力大的龙头企业。此次发改委副主任宁吉喆表示,今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施，我们判断方向之一或是城乡保有量较大的家电品类，比如大厨电烟灶消、空调、微波炉、热水器等；方向之二是以旧换新，大家电或将迎来十年一次的换新浪潮，在此过程中能效等级更高、品牌知名度更大、乡镇销售网络覆盖更广的品牌受益最大。

　　本周大事及重点报告：1）【格力电器(000651)、股吧】披露董事会换届人选：第十一届董事会非独立董事候选人为董明珠、黄辉、望靖东、张伟、张军督、郭书战，公司第十一届董事会独立董事候选人为刘姝威、邢子文、王晓华；公司将于2019年1月16日14:30召开2019年第一次临时股东大会；2）本周重点报告《欧普照明深度覆盖报告：照明龙头崛起，份额持续提升》《增值税税率调整影响几何：对净利润影响的定性分析与定量测算及敏感性分析》投资建议：1）增值税税率下调：内销收入占比高、净利率低的小家电受益最大。为了减轻企业负担，2017年国务院将增值税率从此前的四档降至三挡，同时从2018年5月1日起，将原适用于17%增值税税率的制造业，11%税率的交通运输、建筑、基础电信服务等行业税率，分别下调1个百分点，目前增值税三档税率分别为6%、10%和16%。未来经济下行压力加大，增值税税率三档变二档落地速度或快于市场预期，对此我们分析了增值税税率调整对家电公司净利润影响幅度的测算。家电行业下游垄断竞争格局清晰，龙头企业议价能力较强，我们认为税率下调后含税买价和卖价都不变比较接近实际情形，在此情形下，重点公司中净利润弹性前五的企业分别为：九阳股份、华帝股份、万和电气、苏泊尔和欧普照明，排名倒数的主要是新宝股份、海信电器和莱克电气，内销占比高、净利率低的小家电公司整体受益更大。含税卖价下降、含税买价不变，只有成本端受损的概率较低；含税卖价不变、含税买价下降，只有收入端受益的理想状况下，净利率低、收入规模大的黑电公司利润弹性最大；即使含税买价和卖价同时下降，因增值税附加费减少带来的利润贡献也在1%左右。2）投资建议：目前家电下乡具体政策尚不明朗，增值税税率下降对利润的影响跟企业在产业链里的话语权相关性更高，话语权强的龙头企业能够享受政策红利。基于此，两条主线推荐优质个股：1）防御组合，推荐业绩增速稳健、估值合理的白电龙头格力、海尔、苏泊尔；2）弹性组合，推荐子行业整合空间大、市场份额有望提升的欧普照明。厨电板块估值低位徘徊，下乡政策刺激或将带动估值迎来修复。