金融：投研为核 激励相容
摘要：
引言：即便在美国这样高度机构化、被动投资发达的成熟市场，主动管理型股票基金AUM占比依然接近60%，主动与被动投资共同繁荣是美国资本市场近20年来呈现出的典型特征之一。另一方面，主动管理人龙头集中效应极其显着：前十大主动股票基金公司在不断提升市占率的同时（CR10约53%），依然能持续获得行业领先的超额回报。本篇通过进一步深度分析富达、资本集团、道奇考克斯、普信等公司的组织架构和管理模式，探究常青主动管理基金公司共性特征：投研为核心，激励相容，重视长期绩效。
随市场高度机构化，美国主动管理股票基金行业获取超额收益能力弱化，但龙头公司业绩表现持续优于行业，呈现龙头集中趋势。07年前后，美国机构投资者占比提升至90%以上，市场高度机构化后行业超额收益明显弱化，08-17年，全部主动管理股票基金相对S&P500的超额收益率平均为0.8%，较上一个十年低4pct。龙头公司业绩持续领先行业：03-07年、08-12年、13-17年，前十大主动管理股票基金公司vs非前十大公司净值回报跑赢S&P500的概率分别为81%vs76%、61%vs60%、49%vs43%。市场格局看，CR10稳中有升，17年美国主动管理股票基金CR10约53%，CR3约30%。
主动管理核心在人，美国常青主动管理公司拥有稳定且长期的投研团队。富达投资（FidelityInvestment）成立于1946年，目前形成集团化的公司架构，两大子公司中FMR主营共同基金、投资顾问、经纪业务，FIL负责国际业务，投研团队分别超过650人、340人，1Q18股票基金规模约9800亿美元，规模最大的2支主动股票基金为Contrafund、低价股票基金，基金经理已分别连续管理28、29年。道奇考克斯（Dodge&DoxFunds）成立于1930年，80年仅发行6支共同基金，17年末3支主动管理股票基金AUM近1500亿美元，公司投资决策委员会成员平均任职期限均超过20年。普信（TRowePriceGroup）成立于1937年，当前主动管理股票基金规模超过3600亿美元，占所有股票基金之比超90%，在全球拥有超570位研究员，基金经理平均任职期限超20年。
重视激励相容，美国常青基金公司通过股权激励，让雇员分享公司成长红利。资本集团（CapitalGroup）通过旗下美国基金（AmericanFunds）开展共同基金业务，20世纪50年代创新管理模式，首创多基金经理管理制，旗下11支主动股票基金由6-13位基金经理进行管理，鼓励信息共享与交流，且保留一部分让年轻分析师进行投资决策；18年末主动管理股票基金规模约9000亿美元，平均单支管理规模在美国国内最大；资本集团全职雇员均可持有A类股，核心合伙人持有B类股，A:B股每股投票权比例为1:15。富达由Johnson家族三代掌门，家族持有49%股权，其余51%股权由高级管理层和投研人员持有。道奇考克斯成立至今始终采用合伙制，在公司服务超过4-5年的投资人均有机会成为股东；已上市的普信同样采用员工持股计划，股权激励构成了员工薪酬的重要部分。
