化工：库存下降 价格上行
摘要：
房地产竣工回升预期较强及下游玻璃、日用化学品等领域需求尚可。纯碱产能增速放缓，纯碱库存下降，供给偏紧。纯碱价格有望上涨，景气度提升。
建议关注纯碱行业相关上市公司。
支撑评级的要点房地产竣工回升预期较强，玻璃需求有望企稳回升。纯碱下游消费结构主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化铝、洗涤剂、化学品和其他等，其中玻璃占总需求的55%，而玻璃下游主要是房地产和汽车。根据统计局数据，2019年1-2月房地产竣工面积增速下滑11.90%，竣工面积的大幅下滑主要源于2014-2015年开始的新开工面积大幅下降。随着2016年以来新开工面积持续提升，预计2019年起竣工面积有望企稳回升。根据万得数据，2019年1-2月，全国平板玻璃产量累计1.42亿重量箱，同比增长7.8%。随着终端需求复苏，玻璃需求有望改善，中长期将推动纯碱需求继续向好。
洗涤剂，泡花碱、印染行业需求尚可。纯碱还广泛应用于洗涤剂、泡花碱、布匹印染制造等领域。根据万得数据，2019年1-2月，化工合成洗涤剂产量为139.50万吨，小幅回落。其次，泡花碱可用于洗衣粉、肥皂等洗涤剂的原料，其总体需求近期有所回升。第三氧化铝产量增速较快，2019年1-2月，我国氧化铝产量1,200.90万吨，同比增长12.30%。
纯碱产能增速放缓，库存下降。根据百川资讯数据2018年国内产能为3,099万吨，产量为2,582.53万吨，产能利用率为83.33%，2019年基本没有新增产能。产能增速放缓的原因包括：第一，联碱法副产氯化铵进入下行周期，联碱法产能降负荷。第二，按《纯碱行业准入条件》限制，扩产门槛较高，产能扩张受限。从短期供给看，目前纯碱社会库存为30万吨，处于低位水平。
受益供需格局改善，纯碱价格有望迎来上涨。当前辽宁大化、金昌化学、湘潭碱业、柳州化工等企业产能停车待开，合计产能达到140万吨/年；此外，中源化学、唐山三友、江苏实联、重庆宜化等企业计划检修。截止4月10日，根据百川资讯数据，重质纯碱（华北）送到价位1,950元/吨，轻质纯碱（华北）1,925元/吨。综合来看，随着需求预期进一步强化及纯碱库存下降，判断纯碱价格将继续上涨。
投资建议随着纯碱行业复苏，相关公司业绩将提升，建议关注。A股中生产纯碱的上市公司主要有山东海化、三友化工、【远兴能源(000683)、股吧】等。从产品价格弹性角度，纯碱价格每上涨100元/吨，上述3家公司将分别增厚EPS为0.21元、0.09元、0.02元。
评级面临的主要风险环保风险：随着国家环保政策的日趋严峻，各项环保指标更加细化和严格，部分公司产能可能面临停产或者限产；需求风险：房地产增速下滑，纯碱需求低迷致使产品价格下跌风险。
