工业综合：军工持仓占比继续走低 荐4股

　　核心观点：

　　1．事件近期，公募基金发布三季度前十大持仓情况。

　　2．我们的分析与判断（一）2019Q3军工持仓占比继续回落。2019Q3基金军工持仓占比为1.2%，同比回落1.2pct，环比回落0.1pct，趋势上持续走低，但环比降幅收窄。中长期来看，我们认为军工持仓占比指标继续下行空间较为有限。

　　随着行业基本面改善持续叠加预期提升，公募机构投资信心有望逐步恢复，军工持仓占比大概率会增加，板块弹性将重新体现。

　　（二）基金军工持仓集中度持续反弹。为了增强弱市环境中的抗风险能力，2017Q2之后，随着军工指数持续下探，基金持仓集中度逐步提升至2018Q3的73%，主动型公募基金对白马股抱团现象凸显。2018Q4，该指标首次回落，基金持仓风格出现分化迹象。2019Q1进一步下滑至0.57，真成长中小盘个股受到基金青睐。随着Q2市场风险偏好走低，该指标环比上升5.4pct，Q3继续小幅反弹，环比上升0.6pct，表明投资者仍较为谨慎。展望未来，我们认为军工行业基本面景气度较高，军工指数有望呈现震荡上行态势，建议以龙头白马为基，择机布局真成长个股。

　　在市场风险偏好走弱的背景下，具备较强增长确定性的中航光电、中直股份、【航天电器(002025)、股吧】依然是投资避险首选品种，以中航机电、中航电子为代表的低估值白马、以菲利华、光威复材为代表的新成长个股受到青睐。

　　（三）军工概念低配格局延续。2010Q1至2019Q3的基金军工超配比例指标与军工指数走势指标的相关系数为0.77，呈现正相关关系。2018年全年军工概念持续低配，2019Q1到2019Q3低配格局延续，基金配置积极性依然偏弱。

　　3．投资建议军工概念估值风险释放较为充分，11至12月份谨慎乐观。首先，军工概念已经从近期高点累计回调14%左右，板块估值风险释放较为充分。

　　当前板块估值水平约46倍，仍然处于底部回归阶段；其次，前三季度军工概念收入同比增长6.1%，归母净利同比增长8.2%，行业景气度持续提升，但增速有所放缓，全年稳增长可期；再次，军工概念自主可控属性强，未来有望受益于国民经济其他领域的国产替代进程。

　　考虑到公司基金年末调仓等交易性因素，我们认为军工概念四季度整体以窄幅震荡为主，站在当前时点往后看，投资策略上谨慎乐观。配置上以防守为主，推荐中航光电（002179.SZ）、航天电器（002025.SZ）、中直股份（600038.SH）、【内蒙一机(600967)、股吧】（600967.SH）等白马股。

　　风险提示：军品订单落地和军工行业改革推进不及预期的风险。