家用电器：龙头业绩韧性十足

　　核心观点：

　　外部环境承压，2019Q3收入依然实现正增长，盈利能力持续改善2019年前三季度A股家电板块在宏观经济波动、地产景气度下行、终端需求相对羸弱的背景下，依旧实现营业总收入（YoY+2.7%）正增长；净利润（YoY+10.7%）增长优于收入。产品结构升级、原材料价格下行、增值税下调、汇率贬值等因素使板块盈利能力有所改善，毛利率24.7%（YoY+0.4pct），净利率7.9%（YoY+0.4pct）均有所提升。

　　2019Q3单季度A股家电板块实现营业总收入YoY-1.3%，收入增速环比继续下降，但若剔除收入变动与家电业务关系较小的异常公司，2019Q3营业总收入YoY+3.2%，板块收入端增速虽有所收窄，但仍然体现出较强韧性，好于市场悲观预期。净利润YoY+11.1%，依旧显着优于收入增速。Q3毛利率24.0%（持平），净利率7.6%（YoY+0.5pct），龙头费用控制能力突出使得净利率提升幅度相比Q2提升更为显着。

　　现金流来看，2019年前三季度除黑电板块外，各子板块经营性现金流水平均有不同程度提升。Q3除上半年现金流表现优异的白电、小家电板块，厨电板块现金流改善最为突出。较好的现金流，稳健的经营下，板块正在竣工企稳带动终端需求回暖，基数降低的背景下，静待拐点来临。

　　高基数下白电收入增速放缓，厨电业绩增速显着回暖白电：2019Q1-Q3营收/净利润YoY+5.2%/+9.7%，Q3单季营收/净利润YoY+2.9%/+8.7%。高基数下收入业绩仍有较好增长；竣工好转叠加Q4低基数，稳健表现后将迎向上动能。

　　黑电：2019Q1-Q3营收/净利润YoY-3.3%/+30.5%，Q3单季营收/净利润YoY-12.9%/+193.4%。体育小年及行业竞争激烈导致收入下滑，业绩因低基数叠加成本下降呈现高弹性。

　　厨电：2019Q1-Q3营收/净利润YoY-2.6%/+46.8%，Q3单季营收/净利润YoY-2.7%/+48.0%。工程先行，龙头先于行业迎来收入拐点；竣工周期将至，板块整体迎来景气拐点。

　　小家电：2019Q1-Q3营收/净利润YoY+6.1%/+21.0%，Q3单季营收/净利润YoY+6.6%/+10.6%。收入依然保持稳健增长，盈利由于人民币贬值边际贡献减少所以增速放缓。

　　上游零部件：2019Q1-Q3营收/净利润YoY-0.5%/+2.0%，Q3单季营收/净利润YoY-1.5%/-7.6%。受下游需求影响，收入业绩表现承压，需自下而上挑选优质标的。

　　（注：以上出现的净利润、净利率口径均为剔除异常公司后的归母净利润、归母净利率。）投资建议2019Q3板块在外部承压背景下收入依然实现正增长体现出极强的韧性。龙头基于良好的竞争格局及产业链优势地位，可受益于成本端红利，板块盈利持续改善。当下，竣工周期将至有望拉动终端需求，板块即将迎来拐点。我们建议继续关注短期增长稳健，Q4-Q1享受估值切换行业行情，长期竞争力显着的白电龙头：【格力电器(000651)、股吧】、美的集团、海尔智家；同时建议关注竣工拉动下，基本面触底有望回升的厨电龙头：老板电器、华帝股份。

　　风险提示原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。

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