国内中观周度观察:需要担心通胀吗?

　　8 月以来,猪肉价格出现了一轮比较明显的上涨。农业部公布的猪肉平均批发价由月初的19.76 元/公斤上涨至8 月11 日的20.28 元/公斤,涨幅达2.6%。钢铁等工业品价格也出现大幅上涨。8 月以来,螺纹钢价格上涨5.5%,Myspic 综合钢价指数上涨了6.6%,南华工业品指数上涨了2.6%。因此,央行在二季度货币政策执行报告中谈及通胀时指出,钢铁、煤炭等工业品价格再次出现回升迹象。那么,近期猪肉和工业品价格的上涨会否导致通胀显着走高,进而对货币政策形成掣肘呢?生猪价格可能在三季度持续反弹。根据申万农业的观点,预计三季度生猪价格持续反弹。

　　农业部公布的生猪存栏和能繁母猪存栏环比在5 月和6 月连续下降。此外,三大因素推升猪价震荡上行。一是全国大范围明显降雨,生猪调运或受限制,利好猪价反弹。二是政府收储将对猪价产生正面影响。3 月29 日下发的《中央储备冻猪肉入储计划的通知》计划收储冻猪肉1 万吨。目前收储前的猪肉竞价交易已经开始,将对猪价起到一定的提振。三是环保因素仍在持续影响存栏,新一轮禁养县已设立。禁养县的增加会导致生猪供应下降,推升猪价走高。但预计10 月后生猪价格仍将有一定回落。2015 年下半年开始,规模化企业有计划地大规模扩增产能,并将产能向环保政策相对较松的东、华北地区迁移。根据正常的补栏、养殖周期(生猪新增产能释放周期需要2.5-3 年),2017 年底开始,规模化猪场出栏量或将持续、递进式增长。

　　预计猪肉价格将对CPI 产生一定提振,但影响有限。我们根据申万农业组预测的生猪价格,计算得到9 月的生猪价格同比涨幅约较7 月提升10 个百分点。生猪价格涨幅与猪肉CPI尽管绝对水平存在差异,但总体趋势大致相同。假设9 月猪肉CPI 涨幅较7 月高出10 个百分点,按照猪肉CPI 约3%的权重来计算,大概会多拉升CPI0.3 个百分点。CPI 仍将保持在相对低位。

　　玉米价格预计将震荡上行。今年来,食品CPI 低迷拖累CPI,其主要拖累项是供给侧改革带来的玉米价格下跌。根据申万农业组的观点,2016 年初,玉米临储政策调整为“市场化收购+补贴”,此后玉米价格一路下跌。2017 年3 月的玉米价格已跌破盈亏平衡线。预计后续玉米价格将震荡上行。而去年三季度玉米价格下行,较低的基数也将使得玉米价格涨幅缓慢回升。但在农业供给侧改革的背景下,预计年内玉米价格的涨幅有限。

　　工业品价格的上涨对CPI 的传导有限。当前工业品价格的上涨更多还是源于供给端。一个很重要的证据就是,钢铁价格的涨幅要显着高于水泥价格的涨幅,而前者是供给侧改革的主要领域,后者则可以在一定程度上代表需求端的走势。而供给端收缩带来的工业品价格上涨,对CPI 的传导有限,已经得到了经验验证。更何况,逐渐抬升的PPI 的基数,使得PPI仍有回落压力。而逐渐抬升的油价基数,也将对物价形成一定的压制。