国联证券：收入增速回落 支出未见扩张

　　事件：

　　财政部公布了2018年8月全国财政收支情况：1-8月累计，全国一般公共预算收入132,868亿元，同比增长9.4%；支出140,673亿元，同比增长6.8%。

　　1-8月累计，全国政府性基金预算收入43,228亿元，同比增长31.5%；全国政府性基金预算支出40,320亿元，同比增长33.2%。

　　投资要点：

　　减税降费带来增速回落，财政收入进程快于往期8月全国财政收入1.11万亿元，同比增长4%，增速较上月回落2.1个百分点。

　　税收收入9,508亿元，同比增速从上月11.45%降至6.7%。与此同时，非税收入年初至今连续负增长，累计同比下滑13.1%。可以看出，清理杂费收入、降低企业税收负担的政策效果逐渐显现。尽管如此，前8个月财政收入完成全年预算的72.5%，较往年同期略高，其中中央完成进度约74.6%，地方70.7%。

　　地方政府未见支出扩张，城乡事务投向有所改善无论是中央还是地方政府，在支出上面都没有出现明显的扩张信号，1-8月中央本级财政支出2.04万亿元，同比增长8.6%，地方支出12.02万亿元，同比增长6.6%。而从支出项目来看，以城乡社区事务、节能环保、交通运输为代表的偏基础设施类项目增速有所回升，城乡社区事务单月支出额从7月的771.2亿元陡升至1,464.7亿元。

　　地方政府债发行加速，基建投资静待发力2018年8月，地方政府债券发行规模约为8,829.7亿元，创年内月度新高。

　　其中专项债券占比近一半，新增项目收益的细分品种专项债券规模达到3,204.46亿元，远超往期规模。截至8月末，累计发行地方政府专项债券9,989.32亿元，据估算全年专项债券发行尚有1.4万亿左右的空间。从专项债券的募集资金投向来看，除土地储备项目所涉及的具体建设项目不明确外，其余资金大多用于如保障性住房建设安居工程、交通运输、城乡社区事务等基础设施建设领域。结合前期政策表态和一般公共预算支出的完成情况，未来有望通过专项债券和一般公共预算账户的部分项目加大对基础设施的投资。

　　风险提示地方政府债务率过高；地方政府变相违规举债；专项债券发行不及预期；宏观经济下行风险。