长江证券：春节扰动生产 基建加快发力

　　报告要点经济增长：企业主动去库接近尾声、信用加速修复，经济二阶导数将先行转向春节因素对企业生产行为产生扰动，1-2月工业增加值继续回落。1-2月工业增加值同比增长5.3%，较去年12月回落0.4个百分点。主要门类来看，1-2月制造业增加值小幅回升0.1个百分点至5.6%，采矿业和电热燃增加值分别回落3.3和2.8个百分点。天气等因素扰动下，2月下旬以来，企业复工节奏总体偏慢；伴随信用修复向实体生产的传导逐渐显现，下一阶段，企业生产行为或趋加快。

　　企业主动去库存接近尾声，信用环境进入加速修复阶段，经济的二阶导数将先行转向。去年3季度开始，企业收缩生产、主动降低库存等行为，加速我国经济下行压力的释放；当前，伴随主动去库存等接近尾声，对经济的加速拖累或将逐渐减弱。同时，政策加码背景下，信用环境进入加速修复阶段，社融存量增速低点已过，信用修复的一级、二级火箭均已启动。下一阶段，经济的二阶导数将先行转向。重申年度观点：向风险要收益，是2019年市场的重要逻辑。

　　投资：基建发力“补短板”，制造业投资回落；地产投资回升、但领先指标承压投资增速小幅回升，西部、东北地区投资明显改善。1-2月投资同比增长6.1%，较去年12月回升0.2个百分点。分产业来看，第三产业是投资增速回升的主要贡献项。分地区来看，西部、东北投资分别较去年12月回升2.9和4.7个百分点，或与相关地区基建类投资项目加快开工有关；东部和中部投资增速回落。

　　主要分项来看，基建投资发力“补短板”，制造业投资明显回落。1-2月基建投资较去年12月回升0.7个百分点，自去年9月以来连续回升；其中，交通运输类基建投资改善较为显着。1-2月制造业投资同比增长5.9%，较去年12月大幅回落3.6个百分点。1-2月房地产投资大幅回升2.1个百分点至11.6%，但更为领先的土地购置、商品房销售、新开工面积等指标，均较前期出现明显回落。

　　消费：总量平稳、结构分化，家具、家电等“后地产”板块消费出现明显回落消费增速持平前值，不同品类消费品表现分化，家具、家电、建筑装潢等“后地产”板块消费明显回落。1-2月消费同比增长8.2%，与去年12月持平。主要消费品类表现分化，1-2月，家具、家电、建筑装潢等“后地产”板块消费明显回落，分别回落12.0、10.6和2.0个百分点至0.7%、3.3%和6.6%，表现均弱于整体消费增速；汽车消费跌幅收窄5.7个百分点，但仍处于负增长区间（-2.8%）；石油消费连续第5个月回落；文化办公、通讯器材等消费有所回升。