川财证券：二季度GDP增速下行

　　追潮拾贝：二季度GDP增速下行近期6月份及二季度经济数据公布。从数据情况看，6月工业增加值同比增速较前次大幅提高1.3个百分点至6.3%，分行业看，采矿业、制造业、电力热力同比增速较上月分别加快3.4%、1.2%、0.7%至7.3%、6.2%、6.6%，采矿业增速大幅反弹成为本次工业增加值超出市场预期的最大原因。同时，固定资产投资完成额累计同比较上月小幅回升0.2个百分点至5.8%，其中最大亮点在于制造业投资连续第二月回升，分行业看其增速提升主要贡献项来自于有色、化工等上游领域。下半年制造业投资将面临较高基数，同时企业去库存周期尚未完成，制造业投资回稳的动能亦有待继续观察。社会消费品零售总额同比增长9.8%，大幅高于市场一致预期水平。其主要原因则来自于国六排放标准执行前，6月份厂商集中促销。总而言之，本次经济数据整体好于市场此前一致预期水平，但从结构上看，工业增加值及投资的主要亮点均集中于偏上游行业，而消费的反弹则受益于汽车促销及低基数原因，后续延续性尚待观察。考虑到目前实际GDP增速已经下行至6.2%水平，后续逆周期调控仍存在加码可能性。

　　本周综述：

　　高频实体情况方面，上周美国方面飓风的影响逐步消退，全美炼化厂开工率上行，美国原油库存连续下行，去库存速度与去年同期大致持平。OPEC会议后全球原油供给不确定性稍有消除，但近期美国方面经济数据喜忧参半，原油终端需求情况仍不十分明朗，多空交织下油价或将维持宽幅震荡。

　　流动性及利率方面，本周央行为对冲税期影响而在公开市场连续净投放，资金面在税期及缴准因素的影响下稍有收紧，利率中枢基本处于窄幅波动，同时信用债方面，城投债信用利差稍有收窄而产业债则略走扩。目前看，流动性分层问题尽管仍然存在但较前期已经明显改善，通胀问题则随着年内价格高点的平稳度过而暂时解除，本周美国方面表态不排除再度加征3250亿关税的可能性对市场风险偏好产生压制，这些均对债市走势构成一定利好，但另一方面，随着本周公布的二季度经济数据大超市场预期，目前债市对于后续经济走势产生一定分歧，总体来看，目前债市观望情绪浓重。考虑到目前看债市前期对于降准的预期存在落空可能性，且七月末政治局会议仍可能出台一定逆周期调控政策，短期债市或难以出现明显机会。

　　风险提示：宏观经济不及预期，出现严重信用事件，政策变化不及预期。