西南证券：联储再度鸽派降息鹰派表态 降息或暂缓但不会停止

　　降息如期落地，议息声明中删除了“采取适当行动来维持经济扩张”的措辞，因而偏鹰派。北京时间今日凌晨，FOMC委员以8:2的投票比例赞成降息25bps，将联邦基准利率维持在1.5%-1.75%，符合市场预期。同时将超额存款准备金利率从1.8%降至1.55%，与联邦基金利率降幅持平。在中美贸易摩擦暂缓，英国脱欧不确定性减弱的情况下，联储在政策声明中删除了“采取适当行动来维持经济扩张”的措辞，意味着联储将会暂停“预防式”降息。联储货币政策操作回到数据依赖，对未来的货币政策保持耐心和观望。鲍威尔讲话总体中性，认为当前的货币政策立场是合适的，短期不会降息，意味着12月再次降息的可能性减小。鲍威尔再次重申联储重启短期国债购买是技术性操作，不能与QE划等号。

　　资本市场表现与联储预期引导出现分歧，反应了市场对美国经济更为悲观，并预期联储还将进一步宽松。虽然联储议息声明偏鹰派，但市场对联储偏鹰派的声明并不“买账”。议息会议声明及鲍威尔讲话后，资产价格总体呈现“先抑后扬”的走势。美国国债收益率全面下行，市场对美国经济预期更为悲观。美国三大股指先跌后涨，议息会声明公布后，标普500指数一度跌去0.2%，但随后止跌转升。美元指数冲高回落，先上行98的高点，但随后持续回落。黄金先下后上，向回落至1480美元/盎司，之后拉升至1496.6美元/盎司。说明市场认为美国经济下行压力依然较大，联储货币政策还有进一步宽松空间。

　　海外风险缓释使得联储暂停“预防式”降息，但美国经济依然有下行压力意味着货币政策将继续保持宽松。联储本次议息会议声明最大的变化是删除“采取适当行动来维持经济扩张”的措辞，这意味着联储被市场牵引而快速降息的阶段已经结束。联储货币政策强调“数据依赖”，这意味着联储将保持耐心，根据之后的经济数据来决定未来的货币政策操作路径。对于联储来说，中美贸易摩擦、英国脱欧带来的全球经济不确定性，并可能对美国经济造成负面拖累是引发联储快速降息的重要驱动因素。而当前中美贸易摩擦暂缓、英国脱欧也有重要进展，这两大风险缓释使得联储将暂停快速降息，而将保持观望，因此联储12月降息的概率较小。但美国经济依然处于下行通道，特别是企业固定投资和出口依然疲弱，因而联储货币政策依然将保持宽松。

　　鲍威尔讲话总体立场中性，强调通胀依然是影响联储决策的重要指标，在通胀大幅走高前不会加息，继续重申联储购买短期国债是技术性操作，不应理解为QE。鲍威尔在新闻发布会上表示联储当前的货币政策立场是合适的，如果前景发生改变则联储也将做出回应。这是对联储货币政策操作回到数据依赖，保持观望的重申。他对美国消费增长保持信心，认为美联储继续预计经济以温和的速度扩张。他强调通胀在联储当前货币政策操作框架中的重要作用，预计明年中通胀将回到2%的目标，目前没有考虑加息，加息的前提需要通胀大幅走高。此外，他再次重申联储国库券购买纯粹是技术性措施，不应当理解为QE。

　　风险提示：联储收紧货币政策。