国海证券：PMI季节性走弱无需过度担心

　　事件：

　　10月31日,国家统计局公布10月制造业PMI为49.3（前值49.8），略弱于市场预期。我们认为指数的下滑或主要受到季节性因素的影响，投资者无需过度担心。我们继续维持4季度经济或有暂时性企稳的判断。

　　投资要点：

　　PMI下滑主要受到季节性因素的影响。从子指数来看，订单指数的表现好于生产指数，我们认为对制造业产品的需求仍然比较平稳。

　　虽然出口订单的下滑说明海外需求仍然偏弱，然而进口订单强于季节性，显示出内需不弱。从企业类别来看，大型企业和小型企业的PMI指数同步下滑，但是中型企业PMI指数出现了反弹。

　　去库存仍在持续。从产成品库存指数来看，仍然在下滑之中，说明企业去库存的过程仍在持续，这一指数也与订单指数强于生产指数保持了一致。同时，原材料购进价格指数明显下行，也符合工业品价格下行之际，企业去库存的一般行为。

　　继续维持四季度经济或阶段性企稳的判断。虽然PMI指数略低于市场预期，但是其下行主要受到季节性因素的影响，制造业整体的运行特别是需求仍然比较平稳。考虑到基建投资温和发力，贸易摩擦有所缓解，制造业投资难有显着下行空间，且房地产投资韧性仍强，我们维持四季度经济或阶段性企稳的判断。

　　风险提示：经济低于预期，政策力度不及预期，中美关系持续恶化