平安证券：11月高频数据释放了什么信号

　　核心观点第一，从生产端看，较高的耗煤增速有可能与工业增加值增速背离。不过考虑到如下两个因素，我们认为11月份的工业增加值增速有可能反弹：其一，11月份以螺纹钢为代表的黑色系价格偏强，这可能与10月份的房地产新开工较强有关；其二，11月份的PMI生产指数大幅反弹1.7个百分点至52.6%。

　　第二，从需求端看，汽车销售未见好转，汽车消费大概率依然较弱。不过考虑到由于“双11”的促销，消费者整体推迟了消费行为，虽然11月份的汽车销售没有改善，但整体的社零增速有望反弹。

　　第三，土地市场成交延续冷清，土地成交价格边际改善，但仍处于震荡下行态势，土地购置费用具有下行压力。从房屋成交来看，11月份30个大中城市商品房单周平均成交面积较10月份有所反弹，房地产“以价换量”的逻辑仍对房地产销售和房地产资金来源形成支撑，房地产投资短期仍将具有韧性。

　　第四，从物价水平看，11月份猪肉价格出现明显的回落，原因主要在于猪肉价格的持续上涨导致鲜肉消费量下降、前期在猪肉价格持续上涨预期下的压栏转为集中出栏以及东北、华北养殖密度增大后疫情复发，集中抛售小猪等因素。后续猪肉价格的高点仍然会受猪瘟疫情的发展影响存在不确定性，不过，我们认为猪肉价格同比增速的高点大概率会在2020年一季度出现，并带动CPI同比增速达到高点。

　　第五，我们认为本轮猪周期难以引发通胀预期的发散，不会改变货币政策稳健偏宽松的方向，但会掣肘货币政策宽松的力度和节奏。预计2020年货币政策宽松的空间会在2、3季度打开，1季度会比较审慎。

　　本月市场重点11月高频数据释放了什么信号？10月份的经济数据全面回落，虽然有季节性因素，但也体现了经济下行压力。近期宏观调控政策更加强调加强逆周期调控，货币政策在11月份通过下调MLF利率和OMO操作利率来引导LPR报价下行，那么11月份的经济如何呢？下面我们主要从11月份的高频数据来分析经济基本面。

　　从生产端来看，11月份6大集团发电耗煤量同比增速为16.3%，位于今年以来的次高，主要受益去年11月份的低基数。11月份的发电耗煤增速数据与10月份较为类似。10月份6大集团发电耗煤量同比增速为19.3%，为今年以来的最高增速，但主要由于去年10月份的基数较低，绝对的耗煤量数据并不高。10月份较高的耗煤增速并没有导致工业增加值增速的反弹，因此本月较高的耗煤增速也有可能与工业增加值增速背离。不过考虑到如下两个因素，我们认为11月份的工业增加值增速有可能反弹：其一，11月份以螺纹钢为代表的黑色系价格偏强，这可能与10月份的房地产新开工较强有关；其二，11月份的PMI生产指数大幅反弹1.7个百分点至52.6%。