长江证券:PMI环比回升 行业分化显着
摘要: 报告要点重申长江宏观观点:近期,市场对稳增长加码的期待上升;从政策举措来看,稳增长依然是结构性支持为主,并非重走老路。在总量层面,对政府债务、国企杠杆等要求并未放松,存量负债和收支平衡压力下,政府支出
报告要点重申长江宏观观点:近期,市场对稳增长加码的期待上升;从政策举措来看,稳增长依然是结构性支持为主,并非重走老路。在总量层面,对政府债务、国企杠杆等要求并未放松,存量负债和收支平衡压力下,政府支出仍受一定约束。中期来看,“调结构”仍是经济的核心逻辑,稳增长为调结构创造相对平稳宏观环境。
近期PMI波动加大,单月回升、与黑色金属行业等结构因素有关,不宜过度解读PMI回升,与黑色波动、医保扩容提振医药制造等结构性和阶段性因素有关,不宜过度解读。11月PMI回升0.9个百分点至50.2%,高于市场平均预期(49.5%)。
PMI作为环比指标,近期波动明显加大;9月稳增长加码、10月国庆限产等因素扰动下,PMI总体走出深“V”形态;在此背景下,单月数据波动不宜过度解读。
具体行业来看,近期PMI的变化受黑色金属行业影响较大,11月回升或也在一定程度由后者贡献,对总量经济的代表性下降。今年10月,国庆限产、钢铁经贸商主动去库等,使得黑色金属行业景气下挫;11月以来,建筑需求好于去年同期,带动经贸商信心修复、停止去库,进而带动钢价上涨、钢铁行业景气回升。
其他细分制造业中,医药、纺织服装等PMI也有回升,但多数行业PMI在回落。
生产端:11月生产端指标的止跌回升,也主要缘于黑色、医药等少数行业的贡献生产端指标止跌回升,也主要缘于黑色、医药等少数行业的贡献;多数行业尚未出现明显的加速迹象。细分行业中,黑色金属生产指数止跌回升、医药制造继续上升;其他细分行业中,仅电气机械、有色金属等少数行业11月生产指数有所上升,绝大多数行业生产指数或由升转降、或加速下挫,尚未出现明显的加速迹象。
需求端:需求指标的回升,除受黑色带动之外,或还存在一定外贸链的结构逻辑需求端景气的回升,除受黑色行业等带动之外,或还存在一定外贸链上的结构逻辑。11月PMI新订单上升1.7个百分点,主要受到黑色、纺织服装等拉动;新出口订单也上升1.8个百分点,主要为专用设备、医药、电气机械等拉动,或反映贸易摩擦缓和对信心的修复;可比经济体中,韩国前20天出口同比跌幅也收窄。
价格端:工业品价格继续下滑,与PMI回升表现背离,佐证回升为结构因素带动工业品价格总体继续下滑,与供需指标上升出现背离,佐证PMI回升更多由结构性因素带动。11月,主要原材料购进价格指数继续下滑1.4个百分点,出厂价格也继续回落0.7个百分点,与PMI总指标和供需端主要分项指标的回升出现背离。
分行业来看,11月购进价格指数改善的行业,仍以黑色、纺服等少数行业为主。
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