湘财证券：工业利润增速转正 短期下行压力减缓

　　事件：

　　2019年1-11月工业企业利润总额累计同比增速为-2.10%，跌幅较上月缩小0.8个百分点。1-11月工业企业营业收入累计同比增速为4.4%，较上月4.2%回升0.2个百分点。11月工业企业利润总额当月同比增速为5.4%，较上月-9.90%大幅回升15.3个百分点，自4月以来首次转正。

　　工业品量价齐升，工业企业利润转正。

　　从量价角度来看，量价齐升是11月工业企业利润增速反弹的主要原因。

　　具体来看，量方面11月工业增加值同比增长6.2%，较上月的4.7%回升1.5个百分点，生产动能出现较大幅度反弹。价方面，11月PPI同比增长-1.4%，降幅较前值缩小0.2个百分点，PPI出现探底迹象。

　　产成品库存继续下行，杠杆率趋于稳定。

　　11月工业企业产成品存货累计同比增速由10月的0.4%继续下降0.1个百分点至0.3%，产成品库存累计同比增速降至年内新低。产成品周转天数录得17.3，与前值持平。从近期工业企业资产负债率来看，不同所有制企业资产负债率趋于收敛且维持在窄幅波动，显示出在工业企业领域的杠杆率在今年稳健货币政策下已经基本企稳。

　　短周期进入被动去库存，经济下行压力有所缓和。

　　产成品周转天数再次上升，产成品库存持续下降，同时工业企业营业收入增速开始回升，意味着库存周期可能开始进入被动去库存阶段。11月份工业企业利润增速当月同比出现较大幅度的反弹，与11月前期公布的经济数据表现基本一致，显示出下游需求以及生产动能有所复苏，经济下行压力较三季度有所减缓。

　　短期来看，由于受到宽松货币政策的提振，海外主要国家制造业运行动能有所回升，同时叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，未来外部需求可能会有所复苏。内部环境中，由于专项债额度的提前发放，需求也将受投资带动而出现一定程度的回升。面对明年全面小康目标以及“六稳”工作重心，短期积极的财政政策可能会承担更多稳增长的重任。

　　风险提示经济超预期下行；贸易谈判超预期