日本负利率悖论：储蓄率为何不降反升？

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　　日本央行在今年1月末宣布将于今年2月16日施行负利率并引入三级利率体系。

　　昨日，日本央行行长黑田东彦在东京发表演讲时称：“日元利率下降，以及日本央行可能进一步放宽货币政策的事实，在其他条件不变的情况下，对资产价格产生了积极影响。”

　　经济学家对负利率刺激消费支出的作用提出质疑。德银认为，降低利率的确会普遍推动消费支出，但是作用有限，如果家庭意识到负利率对其未来资产负债表的负面影响，则将会减少支出。

　　按传统经济学理论，负利率会迫使人们将存款取出而买入收益率更高的资产，或者投入商品、服务中。为防止通胀上升让未来价格抬升，人们会在现在就进行消费。

　　德银在上周五报告中指出，利率下降会普遍推动消费支出，但是这个作用是有限度的。

　　“利率对消费的影响主要来自于两阶段消费选择模型（two period consumption model）。在假定有限的预算下，利率下降会推动消费者将消费更多地分配在现有阶段，并以第二阶段的消费为代价（跨期替代效果）。日本家庭的储蓄率已经自1990年以来持续下降。”

　　但是这个推动是有限的。假如负利率对长期的家庭资产负债表有负面影响，那么就会导致其停止支出。德银指出，“即使跨期消费选择现在就发生，如果引入负利率提醒日本家庭未来其金融资产的积累速度放缓，也就是说家庭终身预算紧缩的程度会恶化，他们将被迫选择在现在和未来削减开支。”

　　去年10月份，美银美林报告就发现，欧洲央行的鸽派表态在一周中导致欧元区负利率资产大增6000亿欧元，创下2.6万亿欧元的新纪录。然而，德拉吉忙着暗示印钞的同时，欧洲企业与个人却在去杠杆，企业回购债券而非回购股票，个人在增加存款而非消费。

　　美银美林当时的报告称：“极低的利率可能会令消费者存款，因为退休收入变得越来越不确定。”

　　瑞信曾预测，日本央行降低存款利率至近零水平将会令人们将钱转为普通储蓄，这将令银行在资产负债表的负债项目上出现更大的流动性风险；此外，日本央行的负利率和宽松政策可能会导致日债的收益率曲线更加平淡，让私人银行在未来收益上愈发信心不足，从而削弱在中期进行贷款的能力。

　　高盛认为日本央行施行负利率更直接的目标是阻止日元升值。

　　高盛称，近期，日本央行下调了2016财年核心CPI前景预期，但对于经济增速和物价前景却维持不变。此外，没有一个日本央行委员会委员对资本开支的刺激效果抱有积极预期；我们认为，这将进一步印证我们的观点，即日本央行意在以更为大胆和令人惊讶的决策来影响外汇市场的预期，届时，那将意味着一个强大的资产配置调整效应。