美联储即将迎来新主席 无奈仍要面对两难困境

　　随着全球经济增速加快，各国央行(除了日本央行以外)正从极度宽松的货币政策转向收紧货币政策，包括进行大规模量化宽松政策以及短期利率的小幅调整。自2015年12月以来，美联储已经进行了5次加息，并暗示2018年可能再加息3次。

　　美联储将迎来新主席，但依然面临两难困境

　　然而，美联储正面临着严重的两难困境：通胀和工资增速依然低于预期；与此同时，美联储还面临着迫使其收紧信贷的压力。

　　新任美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)不是一位受过专业训练的经济学家，他可能会改变美联储的基调。然而，马上卸任的现任美联储主席耶伦(Janet Yellen)和其他一些经济学家非常相信菲利普斯曲线的相关理论。这些经济学家曾主导美联储的货币政策。按照菲利普斯曲线理论，失业率下滑应该会刺激通货膨胀，尽管有证据表明实际发生的情况恰恰相反。经济衰退以来失业率下降，但通胀率非但没有上升，反而很大程度上保持不变。

　　如下图所示，失业率下滑没有提振通胀。其中白色线代表的是美国个人消费支出指数，蓝色线代表的是美国季调后的失业率。

　　美联储想收紧政策的原因

　　尽管如此，由于长期以来的低通胀和2013年5月带来的缩表恐慌，美联储想要缓慢收紧信贷。2013年5月，当时的美联储主席伯南克(Ben Bernanke)仅仅提到美联储需要减少资产购买步伐，就导致利率飙升，从而让金融市场陷入混乱。

　　美联储收紧政策的另一个原因是，其不想商业银行借贷数额超出2万亿美元的准备金。这笔准备金是美联储通过量化宽松发放给商业银行的。这些只是银行的资产，属于美联储资产负债表中的负债，几乎不会造成什么金融或经济后果。

　　然而，因为美国实行大规模财政刺激计划，随后采取减税措施，美国的经济增速加快，有信誉的借款人想要借款，银行将乐于放贷，而这些超额的准备金可能会变成大量的货币，从而威胁到主要的通胀率。美联储还担心低利率导致的市场扭曲。问题不是低利率本身，但投资者不愿意接受这点，尽管低利率抵消了低通胀的影响。

　　考虑到通胀因素进行调整后，30年期美国国债收益率为0.62%，低于过去10年1.7%的平均水平。然而，许多投资者和储蓄者认为，相比2.97%的30年期美国国债收益率，以及2.73%的10年期国债收益率，他们应该获得更高的回报率。因此，他们已经将风险范围扩大到新兴市场债券、学生债务等资产上，尽管这些资产存在很多缺点，比如其贷款利率和杠杆贷款都很高。

　　美联储官员相信，在一个正常、稳定的经济中，联邦基金利率应该在3%左右(高于目前的1.25%-1.5%区间)，但他们现在也开始逐渐适应现实。他们暗示，利率下滑时间延长是合适的。

　　分析师希林(Gary Shilling)相信，美联储提高利率的一个关键原因是其信誉受到威胁，现在的情况依然如此。美联储曾多次预测利率上升，随后采取加息行动。需要记住的一点是，美联储控制着利率，只是没有按照自己的意愿行事而已。预测的利率和实际设定的利率之间差距很大，超过了4个百分点。

　　尽管鲍威尔暗示美国的经济尚未走出萧条，但大多数决策者可能会担心，减税政策可能足以造成重大的经济压力。此外，美国共和党针对主要基础设施支出的计划无疑会让美联储担心经济过热，尽管可能数年内都不会发生实际的支出。

　　从历史上看，一旦美联储开始加息，几乎总是会继续加息，直到引发经济衰退和股市熊市。根据分析师希林的统计，自二战以来美联储的12次加息中，有11次都出现了经济衰退，尽管这往往需要数年时间才会呈现。唯一的软着陆情况发生在20世纪90年代中期。这一次，在全球流动性过剩的情况下，想等到加息和美联储缩减资产负债表开始影响经济的话，可能还需要数年的时间。

　　债券收益率曲线代表了短期和长期国债收益率之间的息差。该曲线这次的表现可能有所不同。过去，当美联储上调利率的幅度导致2年期国债收益率超过10年期国债收益率时，收益率曲线会出现反转，随后会出现经济衰退。因为2年期国债收益率上升步伐快于10年期国债收益率，通常会发生相反的情况。

　　然而，最近2年期国债收益率出现上升，但10年期国债收益率相对稳定，两者的息差有所收窄。这是很不寻常的情况，但很可能反映了通货紧缩的压力。

　　因此，如果发生收益率曲线反转的情况，其可能不会像过去一样保证不久会出现经济衰退，而美联储收紧政策之前可能需要等待数年的时间。