德意志银行：日元为什么表现的不像避险货币？

　　避险情绪这么浓，日元却一点也没有“避险天堂”的样子，自三月底以来，美元/日元已累计上涨7.7%。除了受美联储和日本央行货币政策前景分化影响，德意志银行认为，这与日本养老金大举买入海外股票也有关系。

　　今年以来全球贸易局势越发紧张，全球经济协同复苏趋势也在走弱，市场避险情绪加剧，然而作为避险资产的日元却一路走弱，一点也没有“避险天堂”的样子。

　　被许多投资者认为是风险偏好晴雨表的美元/日元目前位于112.65，为1月中旬以来的最高水平。自三月底以来，美元/日元已经累计上涨7.7%。考虑到这段时间市场的剧烈波动，日元的这种表现非常让人失望。

　　美联储和日本央行的货币政策前景分化一定程度上可以解释近期美元/日元的走势。美联储正在通过加息和缩表的方式回归货币政策正常化，而实现通胀目标路漫漫的日本央行则依然是按兵不动，维持利率、购债速度及国债收益率目标不变。

　　除此之外，德意志银行外汇策略师Mallika Sachdeva认为，近期美元/日元的走势与日本养老金大举买入海外股票也有关系。

　　据Sachdeva称，日本政府养老投资基金(GPIF)似乎正在趁估值调整加速买入股票。 　　有证据表明，在2015年三季度和2016年一季度时，在美股回调后，日本养老金曾加码买入。虽然在2014年至2016年期间，日本政府养老金受资产配置政策向海外资产倾斜影响，出现了整体买入增加的趋势，但是在股市走弱后的几个月里，养老金买入量明显增加。

　　Sachdeva表示，今年这一模式再度出现，在近期海外股市下跌后，GPIF终于开始布局它的"干火药"(dry powder)，即可投资资产。

　　截至三月，GPIF以现金为主的短期资产已经增长至逾1250亿美元。

　　Sachdeva认为，GPIF增加风险资产配置的最大领域是海外股票，其最新公布的持仓比例为23.88%，仍略低于目标25%，而且可能投资的上限最高可以达到33%。如果GPIF愿意进一步动用其持有的大量现金，未来可能会出现更多资金外流。

　　据Sachdeva，日本养老金的资金流动历来对美元/日元的走势有着影响。这意味着在“缺席”近两年后，日本养老基金的“重出江湖”可能是限制美元/日元下行的一个重要因素。

　　如下图所示，养老金外流是驱动美元/日元走势的一个重要因素，近期养老金流向海外股市的金额出现明显上升。

　　 　　Sachdeva指出，对于手握大量资金的日本养老基金来说，全球市场疲软可能被视为一个买入机会，抑制了美元/日元在避险模式中的跌势。