完善风险管理工具 氧化铝期货上市正当时

　　2020年年初，一场全球范围的新冠肺炎疫情对铝产业链造成了巨大冲击，其中氧化铝、电解铝等产品价格出现了剧烈波动，严重影响铝相关企业的平稳运行。疫情期间，越来越多的铝企业对风险管理工具产生了迫切需求。目前，上海期货交易所已上市铝期货和铝期权，在此次疫情背景下为铝企业规避价格风险发挥了重要作用。后市氧化铝期货一旦上市，将会进一步完善铝企业的风险管理工具和策略，推动铝行业的健康稳步发展。

　　上海期货交易所铝期货最早于1992年上市，经过近30年的发展，该品种市场规模大、合约流动性好、投资者结构合理，已成为我国有色金属行业重要的风险管理工具。最新数据显示，2020年，铝期货全年成交5286万手（单边计算，下同），同比增长61.38%；成交金额3.72万亿元，同比增长63.58%；日均成交量21.76万手，同比增长62.05%。持仓方面来看，2013年以来，铝期货的法人客户持仓量占比基本保持在65%—80%，在国内商品期货中法人参与市场程度较高，价格发现和套期保值功能发挥也较好。

　　此次疫情期间，很多实体企业面临库存高、销售难、产业链运转不畅、原材料和现金流紧张等问题，一些企业通过利用期货工具进行风险管理达到了很好的效果。

　　铝期权于2020年8月10日在上海期货交易所正式上市，是对铝期货市场的有效补充，提升了铝企业在风险管理上的效率和精度，满足铝企业日益多元化、精细化和个性化的风险管理需求。例如，铝锭企业在做库存管理时，当遇到盘整行情时，传统卖出期货保值效果一般且资金占用较高。若采用卖出较高行权价格的虚值看涨期权的策略，不仅可以降低保证金的占用，而且在盘整行情中还能赚取波动率走弱和时间价值衰减带来的收益。

　　一般来说，实体企业利用铝期货工具进行风险管理主要分为三种情况：第一，买入套期保值，对铝下游加工企业来说，当远期销售价格确定，则在期货市场买入铝期货，以锁定生产利润。当远期订单进入生产，则买入实货原材料铝，同时平仓相应的铝期货头寸。第二，卖出套期保值，对于电解铝生产企业来说，当铝市场价格处于高位且铝库存高于正常水平，则对超出正常库存的部分进行卖出保值。当销售压力较大，库存产成品较高时，也可以卖出铝期货对铝库存进行保值。第三，对铝锭贸易企业，先采购后销售时，则在采购实施后卖出铝期货以对冲铝价格下跌风险；先销售后采购时，则在销售合同约定后买入铝期货以对冲铝价格上涨风险。

　　氧化铝作为电解铝的原料，二者关联性很高。但通过历史数据发现，在某些阶段情况下，二者的价格走势会出现很大的偏差，而且这种偏差没有明显的季节性和周期性。如果氧化铝企业直接使用铝期货对氧化铝进行套期保值，可能会出现较大的偏差，从而加大企业运营风险。因此，氧化铝期货可以为氧化铝企业提供最为直接有效的风险管理工具。

　　氧化铝期货上市后，除了前面所述的三种主要套期保值情况外，电解铝企业还可以通过买入氧化铝期货和卖出铝期货锁定加工利润。具体来看，当市场利润处于较高水平时，企业买入氧化铝期货锁定生产成本，同时卖出铝期货锁定销售价格，从而锁定生产加工利润。锁定生产加工利润后，企业可以把管理重心放在生产管理上，重点关注提高生产效率，降低管理成本。电解铝企业的利润保持在一定水平后，也有利于该行业的持续健康发展。

　　氧化铝作为铝产业链的上游重要品种，参与者众多，价格波动较大，一直是业内上市呼声较高的期货品种，原因有如下几点：第一，目前国内氧化铝贸易通常采用比例定价模式（通常按照电解铝价格的17%—19%比例）和现货指数定价模式，前者容易出现电解铝价格和氧化铝价格的巨大背离，后者在市场公允性和权威性方面存在不足。因此，氧化铝期货上市有利于行业市场化定价机制形成。第二，氧化铝期货上市后，通过对申请注册交割品牌的生产厂商，在包装重量、包装规格、氧化铝质量等方面进行统一规范，有利于促进行业技术进步与升级，推动行业健康稳定发展。第三，中国是全球的氧化铝生产和消费市场，但目前氧化铝国际贸易还是采用英国金属导报（MB）、英国商品研究所（CRU）或普氏能源咨询（Platts）等国外机构公布的价格指数的定价模式，而且芝加哥商品交易所（CME）和伦敦金属交易所（LME）先后于2016年9月和2019年3月推出了氧化铝期货，但目前活跃度均不足。因此国内上市氧化铝期货有利于提高中国氧化铝产业的国际话语权，增加中国对氧化铝国际贸易的议价能力。第四，氧化铝期货上市将进一步完善铝产业链的风险管理工具体系，尤其是中上游企业，可以运用氧化铝期货进行直接有效的套期保值和风险对冲。

　　进入2021年，虽然新冠肺炎疫情对全球的影响仍在，但是越来越多的实体企业已经更清晰地认识到期货套期保值的风险管理功能。参与期货套保不仅能帮助企业锁定成本和利润，而且可以拓宽企业的现货采购和销售渠道。铝期货经过近30年的精心培育，具有扎实的根基。一旦上海期货交易所推出氧化铝期货等产业链相关的新品种，可以实现由一个点到一条线，再到一个面的布局，更好地服务整个铝产业链。期待通过氧化铝期货的上市，能够在国内和国际双循环的相互促进中，把铝行业推向一个新的发展高度。

　　作者：中原期货 刘培洋