有色金属供应端干扰预期加大

　　8月17日，国家发改委发言人孟玮在介绍上半年能耗强度情况时提到：今年上半年，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）能耗强度同比不降反升，10个省份能耗强度降低率未达到进度要求，全国节能形势十分严峻。文件要求，能耗强度不降反升的9省（区），对所辖能耗强度不降反升的地市州，今年暂停国家规划布局的重大项目以外的“两高”项目节能审查，并督促各地采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。

　　从上半年能耗强度未降反升的9个省区（青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏）来看，其中不少为铝、锌、锡的主要生产省区。2020年，这9个省区的原铝产量占全国的比例为40%，锌锭产量占全国的比例为46.1%，锡锭产量占全国的比例为59%。

　　5月份和7月份，云南、广东和广西已经进行了两轮限电限产，对这三个品种的产出造成较大扰动。目前来看，一级预警的区域中，包括了现阶段已明显限电限产的云南和广西地区，并涵盖了新疆、陕西等电解铝、精炼锌的重点生产区域。因此，不排除有色品种的限电限产区域将进一步扩大至新疆、陕西、广东等地。未来需密切关注限电限产政策，后续若进一步加大能耗控制，则可能对本已脆弱的供应形成进一步负面的冲击。

　　此外，广东和江苏地区均为重要的消费地区。因此，后期这两个地区若限电限产，对有色冶炼加工概念的消费也同样会形成的限制。

　　总的来看，能耗控制下，对有色品种（铝、锌、锡）的供应端约束大概率将大于对消费的影响。同时，有色冶炼加工概念供应端的干扰大概率将持续贯穿未来较长的时间中。

　　铝市场供需展望

　　5月11日，云南对省内电解铝实施错峰生产，要求降负荷10%；5月18日，限电加码，要求降低负荷40%。至5月31日，根据跟踪的情况，实际发生的减产规模比例在20%以上，意味着该片区的减产规模约88万吨。

　　7月中旬以来，云南再度限电限产，其中铝企业要求限电25%，8月第二周，铝企业开始执行30%的减产。8月周，广西加入限电，铝企业限电幅度10%；并于8月15日前要求铝企业落实限产幅度30%。此次铝影响量估计在40万-50万吨的水平。同时，此前云南关停的88万吨在8月复产已基本无望。

　　因此，全年国内铝产出量不断下调，按照乐观的排产假设，在9月份产出将陆续恢复的条件下，2021年中国原铝产出量预计为3910万吨，比年初预计的产出下降了90万吨。8月17日，上半年的能耗双控完成情况公布后，新疆地区限产的压力已明显抬升，预计后期全年铝产出进一步下调的可能性较大。

　　同时，8月份国内消费筑底，并开始逐步向传统旺季过渡，9-11月传统旺季对消费的驱动将环比向好。

　　笔者预计，即便有抛储和进口补充，今年后期铝的供需平衡表仍旧保持良好状态，年底结转库存或将持平于去年的60万-65万吨之间。

　　综合来看，2万元/吨的价格尚未充分反映未来铝的供需格局。供应端的收缩、消费板块的调整和海外补库需求的存在，特别是供应端的干扰，优化供需平衡表，中期来看，铝价向上的空间有望进一步打开。

　　锌市场供需展望

　　5月中旬开始，云南地区开始实施用电负荷错峰政策，当地多数锌冶炼企业降低用电负荷，大致可分为几个阶段：阶段：5月10日和5月17日两周用电负荷下降10%；第二阶段：5月24日和6月1日两周用电负荷下调幅度迅速扩大至30%-50%，甚至部分企业全部停产；第三阶段：6月7日当周云南冶炼厂限产开始边际放松，6月中下旬逐步复产。5-6月云南锌冶炼产出影响量估计为3万吨左右。

　　7月14日开始，云南再度限电限产，要求锌冶炼企业于用电高峰期间下调负荷5%-40%；8月份降负荷幅度一度扩大至5%-50%，8月下半月开始动态小幅调整。同时，8月份广西区域也加入限电，且当地锌冶炼企业降负荷幅度达到50%左右。内蒙古个别企业在8月份也实施低于10%的限电限产。限电限产对于7月锌冶炼产出影响量估计在1万吨左右，8月份将可能超过2万吨。

　　此外，8月16日，内蒙古某铅锌冶炼企业出现了重大的事故，其铅冶炼生产已暂停，中期其锌冶炼生产也面临着明显的不确定性。

　　因此，7月份国内锌冶炼产出增量远不及预期，8月份产出环比将再度出现回落。今年后期，国内锌冶炼产出环比抬升的幅度也将下调。

　　现阶段，国内锌锭库存基本处于11万-12万吨的低位水平波动，且国内现货呈现为升水状态，尤其是广东地区的升水较为明显；预计今年后期国内锌锭库存将延续在10万-15万吨的水平。

　　在抛储的主要补充下，今年后期国内锌锭供需或将从紧平衡转向小幅过剩状态，但过剩量级较小。

　　综上所述，西南区域锌冶炼限产维持，且今年后期冶炼供应端干扰或常态化。同时，海外消费延续向好，国内开始缓慢向消费旺季过渡。而抛储可能阶段性将抬升锌的库存水平，但抬升幅度或有限。短期来看，锌价有望上行至2.3万-2.32万元/吨。中期来看，锌价或难走出明显的趋势性行情，预计在2.1万-2.4万元/吨的高位区间内运行为主。

　　锡市场供需展望

　　锡产量分布较为集中，主产国供应扰动不断

　　全球精锡产量分布非常集中，2020年亚洲地区中国、印尼和马来西亚产量占全球的比例为75.2%，中国精锡产量分布同样也非常集中，广西和云南两地精锡产量合计占全国的59%。

　　今年以来，印尼、马来西亚、缅甸疫情持续恶化，这使得东南亚锡主要生产国产量恢复缓慢，马来西亚冶炼集团和天马公司锡产量甚至出现明显下降，一季度，天马公司精锡产量同比下降近1万吨，马来西亚冶炼集团高管Roskill预计今年减产5000-1万吨。

　　今年以来，缅甸的疫情除影响自身产量外，还影响到了中国港口通关，云南瑞丽口岸因为缅甸疫情而出现多次全员核酸检测和封关的情况，这在程度上影响国内锡矿进口。同时，4月环保督察、云南5月中旬以来限电及8月份的广西限电均对精锡产量构成负面干扰。

　　限电导致国内供应意外收缩

　　5月份，云南因电力紧张而限电，除云锡以外的锡冶炼厂全部关停，当月，国内锡锭产量比月初预期量低近2000吨。6月28日，云锡进行为期不超过45天的检修，中国锡锭生产继续受到明显干扰，7月锡锭产量环比下降2800吨。8月中上旬，云锡逐渐恢复，但广西却受到限电干扰，估计影响1000吨左右的产量，这将影响精锡产量恢复的进度。

　　5月以来，受益于海外锡消费强劲增长，锡出口窗口持续打开，中国锡锭出口大增，并且中国锡冶炼受到云南和广西等地区限电影响，沪锡出现了明显的去库，而伦锡库存维持在记录低位，上海和伦敦锡现货均呈现非常紧张的局面。

　　锡显性库存持续下降

　　截至8月13日，LME+SHFE锡总库存为3657吨，较去年底下降3708吨，比去年同期低5236吨。同期，沪锡库存降至1500吨左右，处于上市以来的极低水平，而伦锡维持在2000吨左右的偏低水平。整体上看，锡显性库存呈现持续下降势头。

　　伦锡现货和沪锡现货升水维持在高位

　　由于上海和伦敦锡库存偏低，伦锡Cash-3M自2月以来便持续维持在记录高位，而沪锡现货升贴水在6月份开始便明显上行，当前沪锡现货升水5000元/吨，也处于历史上非常高的水平。这说明在库存处于低位的背景下，上海和伦敦锡现货均处于非常紧张的状态。

　　综合来看，锡供应端扰动不断，并且消费受益于半导体持续高景气，LME+SHFE锡库存已经降至记录低点，锡锭现货持续表现出非常紧张的局面。而东南亚锡主产国因疫情影响，产量恢复缓慢，国内持续受到电力等问题干扰，尤其国内锡锭主产地云南和广西。在此背景下，沪锡未来3个月有望冲击25万元/吨。