科创板IPO准入门槛多元化，研发投入加码，“硬科技”成色渐浓

　　作为我国注册制改革的首块“试验田”，科创板在发行、上市、信息披露、交易、退市、持续监管等方面进行了一系列制度创新，形成了可复制可推广的经验。

　　2023年7月22日，科创板迎来开市四周年。作为我国注册制改革的首块“试验田”，四年来科创板在发行、上市、信息披露、交易、退市、持续监管等方面进行了一系列制度创新，形成了可复制可推广的经验，为创业板、北交所、主板市场的注册制改革提供了有益借鉴，推动了全面注册制平稳落地。

　　回顾科创板开市四周年的“硬核”成绩单，科创板上市公司家数已达551家，首发募集资金总额超过8000亿元，总市值近6.6万亿元，汇聚了一批规模较大、市场认可度较高、科研实力突出、成长性较好的优质科创企业。

　　纵观科创板个股成色，“硬科技”底色十足，2022年科创板公司研发投入突破千亿元，整体专利能力也呈现出持续上升趋势，目前已培育出一批具有国际竞争力的上市公司。未来，科创板还将进一步扩容，截至7月27日，科创板目前有104家IPO公司正在排队中（已受理13家，已问询91家），而过会、提交注册、中止的还各有8家。

　　IPO准入门槛多元化

　　2019年7月以来，科创板将资本市场改革“试验田”的功能发挥得淋漓尽致，一系列的创新制度在此落地生根，如统筹推进市场化询价、发行制度改革，率先打破核准制下23倍发行市盈率红线；不断优化交易机制，吸引专业机构和长线资金流入；建立常态化退市机制，推动形成进退有序、优胜劣汰的市场生态等。

　　从准入制度来看，科创板不要求企业在上市前必须盈利，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业和符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市，并以市值为中心，综合考虑收入、净利润、研发投入、现金流等因素，设置了多元包容的上市条件，以满足不同类型、不同发展阶段的科创企业融资需求。截至今年7月22日，科创板已有52家上市时未盈利企业、8家特殊股权架构企业、6家红筹企业、20家第五套上市标准企业。

　　此外，科创板还强调了新股定价的市场化规则，新股上市的前5个交易日不设涨跌幅限制（是A股市场首个放开该限制的板块），5个交易日后涨跌幅限制为20%，让新股能够在二级市场上的价格短时间内达到均衡有效。与此同时，科创板在退市制度的改革上，还取消了暂停上市、恢复上市、重新上市的规定，一定程度上提升了板块的整体质量。

　　整体来看，科创板开市四年成效斐然。iFinD数据显示，截至2023年7月28日，登陆科创板的上市公司已扩容至551家（不含已退市的紫晶存储和泽达易盛），对投资者而言，科创板的投资标的越来越丰富。

　　从市值方面看，截至2023年7月27日收盘，科创板总市值近6.6万亿元，其中以中小市值公司为主，与此同时，也培育出一批具有国际竞争力的上市公司，并有6家公司跻身“千亿市值俱乐部”。iFinD数据显示，截至2023年7月27日，百亿以上市值公司达到169家，其中的6家千亿市值公司有多家是自主可控公司，譬如中芯国际、金山办公、海光信息等。

　　从募集资金来看，四年来，科创板首发募集资金总额达8644.03亿元，位居同期A股各板块之首，超过270家公司单家募集资金超过10亿元，超过20家公司单家募集资金超过50亿元。据统计，在551只科创板股票中，约70%的公司实现实际募资超过计划募资，而科创板公司出现大规模超募的情况，也在一定程度上反映出投资者对科创板企业成长性的认可，体现出对中国科创产业和经济转型升级前景的看好。

　　其中，中芯国际、百济神州、中芯集成、联影医疗、海光信息、中国通号、晶科能源7家公司募集资金超过100亿元。值得一提的是，2020年7月16日上市的中芯国际不仅市值排名第一，也是科创板的“募资王”，其高达532亿元的首发募资金额，同时也在A股历史上高居第五。此外，百济神州的首发募资金额也超过了200亿元。目前该公司是国内创新药领域四大龙头企业之一，其继2016年、2018年先后在纳斯达克、港交所上市后，于2021年在科创板上市，是国内惟一一家实现三地上市的创新药企。

　　值得一提的是，科创板提高市场包容性也使得市场投资风险提升，因而其要求中介结构严把入口关，提高申报项目质量。近年来，监管层在上市公司、中介机构等多个方面的执法力度持续加强。

　　7月21日，沪深交易所联合发布《以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价实施办法（试行）》，围绕IPO企业上市后的经营质量、市场表现、公司治理质量等三个投资者普遍关注的维度展开，由此对投行的执业质量进行评价，中介机构责任进一步“归位”。长远来看，保荐机构迎执业评价新规，可以促进真正优质的公司登陆证券市场，有利于证券市场的长远发展。

　　研发投入持续加码

　　作为A股注册制的“试验田”，科创板的上市规则更开放、更包容，更加注重企业科技创新能力。自科创板设立之初，即明确了重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保与生物医药等六大高新技术产业与重点新兴产业。如今四年时间过去，科创板“硬科技”成色渐浓，依照战略性新兴产业分类，551家科创板上市公司主要分布在新一代信息技术、生物、高端装备制造和新材料产业。

　　科创板始终坚守“硬科技”定位，研发投入已经成为检验科创板上市企业科创属性的“硬核”指标。根据iFinD统计，2022年，科创板公司研发投入规模高达1333.95亿元，同比增长28.7%，其中，生物医药、集成电路等行业研发投入强度居前，71家公司研发投入占营业收入比例超过30%，53家公司研发投入超过5亿元。

　　科创板个股的研发能力以及研发重视程度一直以来是投资者关注的重点。2022年，科创板个股研发投入首次突破千亿元，其中多只个股研发费用同比翻倍。iFinD数据显示，2022年，科创板个股合计研发费用为1205.05亿元，其中百济神州、中芯国际、君实生物、传音控股、时代电气等17只股研发费用超过10亿元。从研发费用增速来看，2022年共有468只科创板个股研发费用出现同比增长，其中科德数控同比增长逾5倍，系增幅最大的个股。此外，还有万润新能、安旭生物、纳芯微等18只个股2022年研发费用同比实现翻倍。

　　整体而言，科创板市值20强高科技公司云集，排名靠前的公司多为硬科技领头羊，也是持续高强度研发投入的代表。以市值排名第一的中芯国际为例，2020年7月16日，中芯国际在科创板高调上市，盘中股价暴涨超过200%，公司总市值一度飙升至7000亿元人民币，成为A股市值最高的半导体企业之一。

　　中芯国际所在的晶圆代工属于技术与资金高度密集型行业，研发资金门槛颇高，公司在研发投入上更是豪气冲天。公司年报显示，2019年至2022年，研发投入一直在40亿元以上，其中2022年研发投入接近50亿元，各期研发投入占营收的比重均在10%以上。与此同时，高学历人才数量和占比是高科技企业的突出特征，截至2022年末，中芯国际的硕士及博士人员占比为23.59%，研发人员数量占当期公司总人数的比例为10.76%。

　　在研发费用上，截至2022年末，百济神州投入最高，高达111.52亿元，也是惟一一只研发费用超过100亿元的公司。与国内生物制药和创新药企同行相比，百济神州的研发投入也一直领先，财报显示，2023年一季度，公司研发费用同比上升11.97%。

　　在研发人数上，中国通号可谓是名副其实“科创巨无霸”。截至2022年末，公司拥有4428名研发人员，比排在第二位的传音控股多了527名。作为中国轨道交通控制行业的先行者，中国通号承担了中国大部分铁路和城市交通的基础建设，以及许多相关的核心技术研发。不过需要指出的是，尽管研发队伍庞大，中国通号的研发支出占比仍略显不足，2020年至2022年，中国通号的研发投入分别为17.34亿元、19.02亿元、18.74亿元，占公司同期营业收入的比重仅有4.32%、4.96%、4.66%。

　　当然，高研发投入也会让不少公司业绩承压，特别是医药类公司尤其突出。以去年7月25日上市的一家创新性药物研发企业为例，其研发人员占比在科创板上市企业中是排名居首的，研究方向主要聚焦于肿瘤、代谢及自身免疫性疾病等重大领域。据该公司财报显示，截至2022年末，公司拥有207名研发人员，占员工总人数比例为93.24%。在研发支出方面，2020年至2022年，公司研发费用分别为10.08亿元、3.15亿元、4.61亿元。研发投入虽然巨大，但所有产品仍处于研发阶段，尚未开展商业化生产销售，尚未实现销售收入，导致公司未能盈利且存在累计未弥补亏损。

　　同样是研发费用占比很高，且无产品上市销售和无主营业务收入的还有另一家创新驱动型生物制药企业，该公司是于今年6月20日上市的，主营业务为抗体药物的研发、生产与销售。据该公司招股书显示，2020年至2022年，其研发费用分别为2.36亿元、2.95亿元、4.54亿元，占同期营业收入的比重分别为21684.42%、753.55%、95634.50%。招股书还显示，公司报告期内的营收为108.77万元、3919.02万元、47.52万元，归母净利润分别为-3.73亿元、-3.22亿元、-5.76亿元，三年内累计亏损金额约为12.71亿元。对于自己的业绩表现，该公司表示，预计2023年度净亏损将进一步扩大。公司坦言，上市后未盈利状态预计持续存在且累计未弥补亏损可能继续扩大，未来可能面临退市风险。

　　总体上看，研发技术要求高、开发难度大、研发周期长且成本高昂、失败风险大、亏损，一直是生物制药和创新药企面临的共同困境，上述两家医药生物企业要想实现商业意义上的良性发展，为投资者创造出价值，仍然需要付出努力。

　　值得一提的是，长期高研发投入也使得很多公司进入专利收获期。iFinD数据显示，截至7月22日，科创板上市公司合计拥有专利数量97113个，平均每家公司拥有约178个；发明专利量74720个，平均每家公司拥有约137个。对比A股各板块，科创板在授权发明专利量中位数等指标上均高于主板、创业板和北交所。

　　iFinD数据显示，截至7月27日，已有63家科创板公司提前对上半年业绩进行预告，业绩预增的有31家，业绩预降的有8家。业绩预喜公司中，以预计净利润增幅下限统计，共有15家公司净利润增幅超100%；净利润增幅在50%至100%之间的有10家。其中，晶科能源预计净利润增幅最高，预计上半年净利润增幅中值为326.48%；阿特斯、复旦张江预计净利润同比增幅中值分别为312.5%、280.68%，增幅位列第二、第三。分行业看，上半年净利润增逾50%的科创板公司主要集中在机械设备、电力设备、医药生物等行业。

　　科创板出现首批退市公司

　　在把握好IPO“入口关”的同时，科创板还在加强“出口关”的管理。据统计，截至7月26日，科创板仍有104家IPO公司正在排队（已受理13家，已问询91家），过会、提交注册、中止的各有8家，未来科创板有望进一步扩容。与此同时，科创板在今年还出现了首批退市企业。公开信息显示，因欺诈发行触及重大违法强制退市，*ST紫晶、*ST泽达两只科创板个股走向了退市的结局，成为科创板首批退市个股。根据《决定书》查明的事实，*ST紫晶、*ST泽达均实施了欺诈发行、财务造假等严重损害投资者利益行为，极大地扰乱了资本市场秩序与行业生态。

　　上交所表示，贯彻“零容忍”要求，依规尽速对两公司实施重大违法强制退市，坚决将其从科创板市场清退，并同步作出纪律处分决定，对控股股东、董事长等“首恶”作出公开认定终身不适合担任董监高的顶格处理。

　　科创板设立之初，即明确要以信息披露为核心，强化发行人对信息披露的诚信义务和法律责任，严厉打击欺诈发行、虚假陈述等违法行为，严格实施重大违法强制退市制度，切实提高违法违规行为成本。2020年12月，沪深交易所发布“史上最严”退市新规，健全多元化退市标准，简化退市程序，强化退市执行，构建起财务类、交易类、规范类和重大违法类等4类强制退市指标体系，我国资本市场逐渐建立起进出有序的市场规则，而本次科创板对两家公司实施重大违法强制退市堪称里程碑式的事件，标志着科创板迈出常态化退市的重要一步，对其他科创板上市公司或将起到警示和约束作用。