严选项目抢占市场先机 乐惠国际主业毛利率大幅提升

　　乐惠国际(603076)(603076.SH)主业产品为啤酒酿造设备、无菌灌装设备，近期该公司上市以来备受市场关注。公开信息显示，2017年乐惠国际的啤酒酿造设备、无菌灌装设备毛利率分别为27.63%、27.77%，相对于去年的23.97%、25.26%双双提升。

　　《号外财经》发现，采取灵活的价格策略抢占国内外市场份额的同时，对项目的严格筛选，是乐惠国际今年上半年毛利率提升的主要原因。

　　各类产品毛利率全面回升

　　乐惠国际专注于啤酒酿造为主的过程装备及无菌灌装设备的设计研发、制造、安装。啤酒酿造设备涵盖啤酒生产过程所需的核心设备，可提供原料处理系统、糖化系统、发酵系统交钥匙工程服务，是全球少数具备啤酒厂整厂交钥匙能力的供应商之一。无菌灌装设备主要包括啤酒纯生灌装设备及饮料无菌冷灌装的设备和技术，适用于玻璃瓶、易拉罐、PET 瓶、不锈钢桶等多种包装形态。公司既可以生产灌装线上的关键单机设备，也可以为客户提供“一站式”的整体包装解决方案。

　　《号外财经》发现，虽然报告期内该公司毛利率略有波动，但整体呈现稳定增长的趋势。在2017年上半年，该公司啤酒酿造设备业务和无菌灌装设备业务都呈现良好发展势头，毛利率双双增加。

　　2014年至2017年上半年，乐惠国际啤酒酿造设备业务毛利分别为13,025.24万元、12,733.38万元、17,012.44万元、7,318.21万元，占比分别为70.21%、63.01%、75.09%、62.82%。同期，该公司无菌灌装设备毛利分别为4,004.94万元、6,226.32万元、5,151.48万元、3,814.78万元，占比分别为21.59%、30.81%、22.74%、32.75%。

　　报告期内，乐惠国际主营业务毛利总额主要来源于啤酒酿造设备，占公司主营业务毛利总额的比例为50%以上。2016年，该公司啤酒酿造设备业务毛利17,012.44万元，占比75.09%，是乐惠国际2016 年的主要毛利贡献。2017年上半年，该公司无菌灌装设备业务板块发展势头良好，毛利贡献上升。

　　2016年，乐惠国际啤酒酿造设备毛利率为23.97%，2017年上半年公司该项业务毛利率大幅上升至27.63%。从细分产品来看，啤酒酿造设备业务中，去年该公司糖化发酵等单设备销售、单系统项目毛利率分别为15.91%、23.04%，今年上半年分别上升至27.21%、30.10%。

　　此外，乐惠国际无菌灌装设备毛利率2017年上半年毛利率为27.77%，相对于去年的25.26%亦有所提升。

　　从前十大客户毛利率来看，乐惠国际的毛利率也处于向上的势头。在2016年，主要客户中，该公司对荷兰喜力啤酒有限公司、百威英博啤酒集团、青岛啤酒(600600) 股份有限公司销售毛利率分别为21.10%、14.52%、17.09%，而在2017年上半年，公司对上述客户的销售毛利率分别上涨至24.38%、16.07%、24.25%，其中青岛啤酒股份有限公司毛利率大幅上涨了7.16个百分点。

　　与可比公司相比，乐惠国际的盈利能力亦明显处于较高水平。

　　2014年至2017年上半年，乐惠国际啤酒酿造设备业务毛利率分别为25.53%、27.12%、23.97%、27.63%，中集安瑞科综合毛利率分别为18.76%、18.60%、17.61%、16.15%。

　　严格筛选项目

　　《号外财经》发现，采取灵活的价格策略抢占国内外市场份额的同时，对项目的严格筛选，是乐惠国际毛利率在今年上半年上升的主要原因。

　　该公司啤酒酿造设备业务中的单系统项目，主要是原料处理、糖化、发酵环节主要设备的集成，如糖化系统项目、发酵系统项目。报告期内，单系统项目毛利率稳定。2017 年1-6 月该类项目毛利率较高主要是由于Habesha 二期项目及喀麦隆UCB 项目等海外区域性客户项目验收所致，此类客户毛利率较高。

　　如2017年上半年，该公司与Habesha Breweries ShareCompany的合同数量高达9个，产品类型为啤酒酿造设备，营业收入为3,117.75万元，毛利率高达36.74%。

　　糖化、发酵等单设备销售主要是各类单机设备，由于啤酒酿造过程的复杂性，该类项目合同标的复杂，涉及多类设备。报告期内单设备销售以各类罐体为主，单纯罐体制造普遍毛利率较低，2014 年度及2015 年度乐惠国际承接了如尼日利亚、缅甸、埃塞俄比亚等国家的项目，海外项目占比相对较高，该类项目毛利率较高，导致2014 年度及2015 年度单体设备销售毛利率较高。2014年-2015年，该公司糖化、发酵等单设备销售毛利率分别为42.66%、33.21%。虽然在2016年该项目毛利率有所下滑，但在2017年企稳回升。

　　2017 年1-6 月，乐惠国际的饮料无菌灌装设备保持了较好的毛利率水平，而啤酒无菌灌装设备项目毛利率较上年度有较大提高，主要是受喀麦隆UCB 项目的影响，其项目规模大，且毛利率较高。

　　如2017年上半年，喀麦隆UCB 36000 瓶/小时玻璃啤酒灌装生产线项目的收入为3,240.81万元，毛利率则高达38.39%。

　　在抢占国内外市场份额的同时，采取灵活的价格策略和对项目的严格筛选，保证了公司毛利率在今年上半年上升的趋势。

　　乐惠国际如希望采用开发的新产品或新技术，需要客户给予更多支持，为争取业务机会此类项目毛利率通常较低。对于规模特别大，尤其是整厂交钥匙项目，目前虽然有能力参与的竞争对手不多，而且整厂交钥匙的商业模式正在快速获得客户认可，为抢占市场先机，公司一般采取适当的价格策略。较为典型的如2016 年喜力啤酒东帝汶整厂交钥匙项目，该项目为全球第一个从厂区设计、土建、设备制造、安装和调试等全环节的整厂项目，同时又是着名的喜力啤酒的项目，在行业里具有较强标杆示范效应，乐惠国际为争取该项目设定了较低的报价。

　　此外，乐惠国际根据承接项目时其他在手订单数量、生产能力等因素设定毛利率水平，判断是否承接项目。如对于合同金额不大，又有一定制造难度和周期的项目，公司整体利益和效率角度考虑，在谈判时设定的毛利率空间较大，如果低于预期公司则选择放弃该项目。 ：