申能股份：多元化发展的地方综合能源平台

　　公司是总部位于上海的地方综合能源平台，主要从事电力、石油天然气的开发建设和经营管理。公司控股股东为申能集团，持股比例49.79%，实际控制人为上海国资委。2017前三季度公司营收236.71亿元，同比增长17.50%，归母净利润14.69亿元，同比下滑19.39%，主因是煤价大涨，电力主营下滑。

　　电力业务：火电见底，大力拓展清洁能源

　　公司权益装机容量939.58万千瓦，控股装机容量904.17万千瓦，分布于煤电、气电、核电、风电等领域，近年来，公司在天然气发电、风电等清洁能源比重不断提高。2017H1，公司电力板块营收48.14亿元，同比+22.26%；毛利率14.58%，同比-12.20pct。随着2017年下半年燃煤标杆电价调涨，公司电力业务料将环比改善。后续公司还有望受益于2018年潜在的煤电联动。

　　油气业务：开采平稳，销气量上行

　　公司控股子公司上海石油天然气公司(持股40%)负责东海平湖油气田的勘探、开采及销售。公司控股的天然气管网公司(持股50%)负责投资建设和经营管理上海地区唯一的天然气高压主干管网系统，统一接收并配售各种气源。2017H1，公司油气业务营收87.52亿元，同比+5.59%；毛利率3.50%，同比+0.62pct。后续公司天然气销气量受益于气价中枢下行，有望持续增长。

　　对外投资：金融增厚业绩，煤化工蓄势待发

　　公司的金融资产带来的投资收益显着增厚了公司业绩。2012-2016年，该部分投资收益的CAGR达到63.76%，2016绝对值达到7.90亿元，相当于公司2016年利润总额的36.89%。金融业务和对外投资煤化工板块的投资收益有望平滑公司业绩。

　　首次覆盖给予“增持”评级

　　我们预计公司2017-2019年营业收入301.3/327.9/355.0亿元，实现归母净利润20.2/24.0/27.6亿元，对应动态PE为13/11/9x。给予2018年13倍目标PE，合理估值6.86元，首次覆盖给予“增持”评级。 ：