博拉网络IPO“二次闯关”：“隐形红线”恐难跨越

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　　作者丨乔丹

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　　上个月过会被否决的博拉网络，将于明天再次接受审核。博拉网络拟于创业板公开发行不超过3000万股，计划募集资金3.20亿元，

　　博拉网络是借势“互联网+”这一风口成长起来的企业， 基于以互联网产品技术为核心的E2C数字商业大数据云服务平台，向企业用户提供数字商业整体解决方案、数字营销及电子商务服务、电子会员管理、大数据应用等全程“互联网+”服务。

　　从新三板转板的博拉网络能否顺利过会？

　　三类股东仍是“转板”拦路虎

　　众所周知，“三类股东”以契约为载体，以合同保证股东权利的行使，其委托代理关系的本质可能被认定为“委托持股”，而“股权清晰”则是IPO的一道红线。市场猜测，“三类股东”、异常股权转让行为或许是10月25日博拉网络被暂缓表决的原因。

　　“三类股东”问题在博拉网络摘牌后通过工商变更股权转让的方式得到了解决。解决方法是，其中一只私募基金持有人对博拉网络的另一位法人股东进行增资，后者用所获得的增资款项受让私募基金持有的股份；另外一只私募基金持有人则将股份全数转让给了博拉网络的另一位股东尤启明。9月18日完成三类股东清理之后，10月9日更新招股书，10月25日上会，被暂缓表决。

　　公开资料显示，博拉网络股东勤晟泓鹏价值证券投资基金(以下简称“勤晟泓鹏”)、联合基金1号新三板基金在2016年3月通过定增的方式进入，分别认购190万股和50万股股票，以上两家均属契约型基金，也就是俗称的“三类股东”。

　　2017年9月18日，勤晟泓鹏将其持有的190万股博拉网络股票转让给重庆龙商股权投资管理有限公司(以下简称“重庆龙商投资”)，联合基金1号新三板基金将其持有的50万股转让给博拉网络股东尤启明。同天，博拉网络正式从新三板摘牌。

　　博拉网络在招股书中表示，为符合首发上市关于股东资格适格性的监管要求，2017年9月，勤晟泓鹏持有人对重庆龙商投资增资，重庆龙商投资用所获得的增资款项受让勤晟泓鹏持有的190万股博拉网络股票。

　　此外，需要注意的是，重庆西证价值股权投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称“重庆西证投资”)系博拉网络第二大股东，而招商财富资产管理有限公司系重庆西证投资股东。

　　有分析认为，目前解决“三类股东”问题的方向是没错的，但并不意味着所有的“三类股东”都能解决，监管层对于IPO企业三类股东的态度可能是先解决容易解决的，并不是按照排队先后顺序来解决，还要根据产生的具体缘由区别对待。而此前也存在过企业携带“三类股东”过会，这些“三类股东”背后的出资人特别少，股权结构清晰可见。

　　利润刚过门槛，客户集中度高

　　2014年-2016年，博拉网络年平均净利润不足3000万元。财务数据显示，博拉网络2014年-2016年扣非净利润仅为1881.27万元、2926.93万元、3563.93万元。“一般情况下，企业扣非后净利润3000万元是IPO一条隐形红线，低于这个门槛的企业过会率非常低。”有分析人士表示。

　　近年来，尽管传统行业对互联网营销需求逐渐增加，但博拉网络的客户却比较固定，存在前十大客户销售占比较高的情形，据了解，2013年、2014年及2015年，公司前十大客户销售额占当期营业收入总额的比例分别为92.15%、63.29%、56.18%。

　　对此，博拉网络自身披露的经营风险有以下两点：

　　第一，公司的核心客户均为行业知名企业，在选择互联网服务供应商时采取严格的招标(“比稿比价”)程序，并且一般会定期重新招标，以保证供应商能够满足其互联网应用的动态需求。如果本公司在技术方案和服务价格方面不能持续保持竞争优势，可能会出现公司在客户重新招标选择供应商时流标的情形，导致公司失去核心客户。

　　第二，从公司现有核心客户的情况分析，其在互联网方向上的投入额度和在运营总支出中的占比均呈逐渐上升趋势。但是，如果公司的客户集中度较高，而公司核心客户的经营状况一旦发生重大不利变化，可能会缩减整体运营支出，减少对公司的服务采购规模，从而对公司的收入产生不利影响。

　　“互联网+” 全方位的服务能够帮助企业在激烈的竞争环境中提高核心竞争力，企业的客户群体、市场份额、营销方式和销售通路向互联网大幅度转移，这势必使在“互联网+”大潮的淘洗中立稳跟脚的企业获得更多的市场份额和资源配给。

　　博拉网络在此发展潮流中，将“互联网+”的发展模式作为的战略性支撑无可厚非，如何将概念真正落实创新仍然是核心竞争力。正如俞敏洪所说，“中国绝大部分所谓的风口，都是玩概念。产生的所谓新商业模式，其实就是从左口袋倒到右口袋，很难说推动了社会进步。”

　　宏观经济下行导致实体经济企业“互联网+”投入增速放缓甚至减少，所以，不要问互联网的下一个风口是什么，对于聪明人和聪明企业来说，风口永远都在。