多空交织 豆粕高位震荡

　　供给端，市场已经将交易重心逐渐从美国极低的库存水平转移到南美天气及巴西的收获装运进度上。由于美豆本年度库存极低，且未来向上调整的空间不大，故整体价格仍然处于偏强状态，预计美豆1300-1350 美分一线的支撑力度较强。南美方面的天气，巴西在1 月迎来持续的降雨，预计将有效改善前期土壤干旱的情况，单产提升可能性增大；阿根廷方面部分地区虽有降雨，但整体土壤墒情仍然较差，且气象预报显示，阿根廷的干旱有望持续至3 月10 日之后，阿根廷天气炒作未来仍可期。另一方面2 月份巴西降雨普遍持续，对于收获进度产生了不利的影响，2 月巴西出口量相较于预估预计减幅明显，这可能进一步推动各国对美豆的采购需求。

　　需求端，2 月豆粕成交量明显放缓，由于1 月中下游备货积极，月内连续两周的成交量突破150 万吨，部分企业已完成补库，另外春节期间，本就是购销的相对淡季，豆粕库存也较前期的低位回升明显，目前处于往年同期中等水平。未来来看，1 月的积极备货有透支部分未来需求的可能性，且非洲猪瘟的不确定性加大，预计3 月豆粕成交将偏弱。生猪方面，生猪及能繁母猪的存栏量依旧稳中向好，自繁自养生猪养殖利润处于较好水平，整体饲料产量较高。投资者需关注非洲猪瘟疫情发展态势，目前仍处于可控状态。家禽方面，2 月肉鸡苗补栏情况比之前有所好转，蛋鸡苗补栏一般，淘汰鸡量属于正常水平，在蛋价春节之后维持弱稳的预期下，养殖利润不容乐观，预计3 月禽类饲料需求稳中稍弱。整体来看，短期豆粕需求可能会放缓，而在中期仍保持乐观的预期。

　　观点，现货方面，由于巴西2 月大豆装运延迟，未来3 月国内大豆到港量可能会偏少，一定程度上会抑制压榨量，大豆及豆粕库存有望维稳或小幅下降，豆粕下方有支撑，现货料偏强。但考虑到1 月豆粕备货量已经较高，后续整体现货热情可能会降温，在南美天气没有显着利多的背景下，向上空间也暂时比较有限，但目前阿根廷天气糟糕，不排除三月迎来炒作契机。期货方面，05 合约维持震荡偏多策略，几个潜在利多的点有：1、usdA 继续上调美豆出口和压榨的预期；2、阿根廷干旱引发的减产预期。潜在的利空因素有：1、国内豆油偏紧，美豆涨幅绝大部分被豆油稀释；2、巴西大豆在3 月下旬后陆续到港，压力逐步显现。从基差角度来看目前05 处于7 年较高水平，但由于短期内现货偏紧，未来基差有望暂时维持高位，而在4 月后逐步缩窄。

　　策略：(1)现货商：短期3 月，基差有望坚挺，而4 月后可能逐步向往年水平靠近，现货暂时偏紧判断；(2)期货投机者：05 合约中线震荡判断，但向上的空间相比向下的空间更多，可逢低布局05 多单，但需时刻关注南美天气变化，一旦阿根廷降雨回升，多单建议逢高离场。

　　重要变量：3 月USDA 大豆报告、巴西及阿根廷天气情况、非洲猪瘟疫情。