沪港通引QFII增持茅台 分析师提醒不要贪杯

上市公司三季报披露已逐渐收官。面对这两三千家公司的定期报告，在这信息即是财富的年代，投资者可谓幸福满满。

而在如此巨大的信息浪潮下，最引人瞩目，实际上仍是焦点公司的情况。比如茅台到底还有没有翻身的机会？机构是否已经将其彻底抛弃？苹果新产品的热卖对如大族激光等相关公司影响几何？蓝宝石概念是否完全沉寂……如此种种，不一而足。

因为，你们所关注的问题，就是我们求索的方向。

本报记者晓晴广州报道

10月30日，白酒股龙头贵州茅台(600519.sh)今年三季报成绩揭开“盖子”。报告期内，公司实现收入222亿元，同比增长0.8%，净利润107亿元，同比增长-3.4%，eps9.36 元。其中，公司第三季收入和净利润增速双双出现滑坡，分别实现营收(不含利息收入)、净利74 亿元、34.6 亿元，同比分别下降3.9%和9.4%。

对此，光大证券分析师邢庭志表示，茅台三季度业绩小幅度低于预期，计划外价格调整不及时是核心。“茅台三季度的政策大部分在我们分析来看较为畸形，从年份酒的搭配销售到过高的计划外价格，一般在929左右，没有尊重市场的客观实际，更远离市场化的定价，没有尊重经销商原有茅台出厂定价819 元的既定事实，从而计划外放量缺乏市场响应当属正常。” 邢庭志直言。

国泰君安分析师胡春霞也称，2014 年是茅台报表压力最大的一年。公司年内需填补2013年年份酒、政务缺口。因此，公司第四季收入仍存一定增长压力。“不过，展望2015年，上述因素消除后公司仍有望恢复平稳增长。特别是沪港通有望进一步提升公司估值。今年第三季报表显示，在公司前十大流通股东中qfii 再增持也进一步印证了公司最受益于沪港通。” 胡春霞认为。

据最新披露的三季报基金持仓情况表明，截至今年三季度末，，共增持577.24万股，占公司流通a股比例从2.91%提升至3.41%。

值得一提的是，兴业证券分析师黄茂表示，今年由于茅台一批价下跌，经销商预期下调导致推出的计划外指标在价格和量上都低于2013 年，使得第三季业绩出现了下降。此外，，并创下近年来的高点，显示公司首次对部分产品的销售提供了账期。受此影响，公司第三季现金回款同比大幅下降23%。

“我们认为，公司第三季应收票据环比大幅增加背后，预计公司为减轻经销商资金压力增加了银行承兑汇票支付。” 宏源证券分析师陈嵩昆称。

据招商证券分析师董广阳分析，虽然公司第三季真实收入好于报表，但收入质量已有所下降。其研究显示，公司第三季的真实收入有87亿元，超出报表74亿元之外13亿元。主要是，今年中期为了填平缺口，不但释放了第一季预留的7亿元预收款，还提前确认了6亿元左右本属于第三季的预收款。因此，在报表外超出的13亿元收入中，6亿元充到第二季，还有7亿元未确认，即三季度末的预收款绝大部分是未确认的收入。此举应该是公司考虑到去年第四季的基数很高，需要再次有所保留。因此，其判断今年第四季收入仍可保障在基本持平的范围内。

“不过，在公司第三季87亿元的真实收入中，主要是依托于80亿左右的现金和新增逾8亿元的应收票据，这显示茅台也开始给经销商打款提供杠杆，收入质量上已有所下降。” 董广阳直言。

此前，茅台去年在三季度放开新招经销商，集中打款，导致去年业绩基数高。而今年新招经销商门槛降低，打款比较平均，导致同比业绩下滑。因此，今年三季报基本消化同期高基数因素。从预收账款增幅放缓和应收票据较大幅增加就可以看出，经销商预期不高，打款积极性较弱。

不过，对于高端白酒目前是否见底的判断，机构观点尚存在分歧。黄茂认为，高端白酒见底还需茅台终止放量的信号出现。

“由于高端白酒消费者往往对价格敏感性较低，全行业降价争夺市场份额实际是内部的恶性竞争，甚至可能使得部分高端消费者转向其他更能体现身份的产品。我们认为，茅台不再为保业绩而放量，而是带动行业减量保价才是高端白酒最终见底的时机。” 黄茂称。

不过，平安证券[微博]食品饮料首席研究员文献则表示，当前市场需求量和持续的消费升级足以支撑茅台销量稳步增长，且2-3年内提价预期将再现。

“茅台2013年用光了此前留存余粮，2014年销量增长则弥补了2013年做账缺口，故今年报表难增，但意味着为明年报表增长打好了基础。我们判断，从明年开始，茅台净利增速将恢复至个位数，2016年将升至10%以上，前景明确。” 文献预计。“站在当前时点来看，行业剧烈变化后高端酒的新竞争格局已然明朗，因此现阶段茅台的投资机会好于其它白酒，当前位置可逐步增加配置。”(编辑陈昊旻李新江)