定增市场蓄势待发 券商再迎增量盛宴

　　2月14日证监会发布了上市公司再融资新规，受此消息影响，17日券商板块全线走高，截至收盘时，国金证券涨停，国元证券、东吴证券涨幅超过8%。

　　分析人士认为，当前券商板块估值为1.53PB，处于较低水平，受益于资本市场改革和对外开放不断加速等利好，看好证券板块后续投资机会。

　　券商料迎业务增量

　　信达证券非银行金融组认为，再融资批文有效期从6个月延长至12个月，方便上市公司选择发行窗口。再融资制度改革将提升券商投行再融资业务收入，特别是增强了头部券商投行业绩增长的确定性。同时，再融资新规有助于改善上市公司质量，增强机构参与定增的积极性，将为券商经纪业务、资管业务带来一定业绩增量。

　　具体到对投行业务的收入影响上，据国信证券测算，再融资规则松绑以后，假设2020年募集资金规模增加50%，近五年来手续费率有下降趋势，假定手续费率为0.2%-0.4%，则预计证券行业投行业务增量收入为20亿元-40亿元，预估占行业整体收入的0.5%-1%左右。从行业集中度来看，2014年-2019年，前十大券商增发业务收入占全行业该项业务收入的比例均在50%以上，2018年、2019年分别达到70.41%、64.58%。对资本实力雄厚、机构业务较强的头部券商来说，再融资松绑对其利润的增厚效应将更加显着。

　　国盛证券认为，假设2020年定增金额提升至1.2万亿元左右（由于审批节奏，预计不能完全恢复到2016年的高峰水平），按照1%的承销费率来看（2019年券商行业整体作为主承销商的承销费率为1%左右），预计仅定增恢复为券商行业带来的业绩增量贡献将在1.6%左右。

　　券商配置价值凸显

　　受再融资新规及央行下调MLF中标利率等因素影响，2月17日申万二级券商行业指数上涨2.06%，在104个申万二级行业中涨幅居第八位。

　　展望后市，机构仍看好券商板块后市投资机会。国盛证券认为，当前证券行业估值处于相对低位，流动性宽松叠加政策利好不断释放，看好该板块的后续表现。考虑到流动性水平相对宽松，以及后续政策可能超预期，一方面为经济逆周期调节政策加码，另一方面为资本市场改革推进，后续创业板注册制改革、衍生品市场稳步发展、再融资和并购重组松绑，均利好券商行业整体发展。当前券商板块估值为1.53PB，仍处于较低水平，仅位于2016年以来估值水平的30%左右分位，看好板块后续投资机会。

　　中泰证券认为，资本市场改革与开放加速推进，直接融资环境优化叠加流动性改善，市场风险偏好提升，券商低估值凸显了该板块的配置价值。预计上半年会是渐进性、持续性的宽松货币环境，流动性驱动市场活跃度提升，风险偏好上移，券商有望直接受益；从中长期发展来看，监管持续深化改革，注册制考验一、二级市场联动的产业孵化能力，再融资考验持续服务能力，投行业务集中度有望持续提升，期权品种新增带动衍生产品丰富度提升，优化风险对冲与收益增强工具，传统方向性投资盈利模式有望转变。