中源欧佳:蓝海的召唤,渔轮领军者开启竞钓新征途

　　公司是世界上最大的渔线轮生产企业,体育“制造+服务”双轮驱动:公司专业从事渔线轮研发、制造、销售和服务,年产渔线轮1300多万只,为下游国际著名渔具品牌提供从创意、模具设计到规模化生产的全链条化服务。产品出口欧洲、美洲、日本、东南亚等80多个国家和地区,年销售额近3亿元。公司属于国家高新技术企业,注重研发设计,2014年研发费用占营业收入的3.17%,取得专利82项。公司投入大量资金进行设备自动化升级,未来立志于布局全产业链。公司利用在垂钓用具超过20年的产业经验及资源,进军垂钓服务及垂钓赛事运营。

　　“水上高尔夫”钓鱼运动空间巨大:路亚钓鱼(LUREFishing)作为一项健康户外运动方式,如今已发展到拥有超过40年的历史,比赛最高赏金达到100万美金的Bassmaster大赛,并由此带动了一整个数百亿元的产业链,竞赛钓鱼已经在钓具、钓法、钓鱼知识引导整个钓鱼文化。路亚钓法强调主动找鱼。路亚钓法要求钓鱼者根据场景、鱼种等因素自己搭配钓具配件,对于装备要求较高,附加值较高,所以称为海上高尔夫。从钓鱼整个制造产业链看,欧美、日韩的渔具产业链向中国的转移仍在继续,高档产品需求提升。从中国发展情况来看,中国本身是一个巨大的渔具消费市场,2013年国内的渔具销售量达到6741万套,同比增长18.97%。近年来户外运动需求与日俱增,钓鱼运动在国内普及度逐年提高;另外随着老龄化和富裕程度提高,钓鱼运动群体逐年增加,预计未来几年国内钓鱼消费市场将快速增长。

　　海外渔具龙头启示:受宏观周期影响小、全品类化延伸是王道、行业空间巨大:美国钓具龙头纯钓公司和日本龙头Daiwa株式会社的发展历程给出很多启示:1、体育类公司增长稳定,受到宏观经济波动影响较小。2、两家公司均围绕垂钓产业链做全品类化延伸。3、垂钓行业空间很大,两家国际龙头公司经过几十年发展仍保持高增长率,营收规模可观。未来几年产业并购整合将在中国垂钓行业上演,只有行业龙头将有能力通过自身升级及并购完成全产业链布局,承接高档订单并进一步向品牌化发展。

　　投资建议:买入-B投资评级。我们认为中源欧佳产品档次和利润的提升空间仍然十分巨大,同时公司加紧布局垂钓服务业,有助于培育潜在消费者、拓宽产品链条。公司有望在这一轮“体育盛宴”中分得一杯羹。我们预计公司2015年-2017年将实现营业收入为2.45亿、2.91亿、3.57亿。2016年-2017年净利润增速分别为37.4%、51.1%,维持买入-B的投资评级。

　　风险提示:渔具全产业链拓展不达预期;钓场开拓进程低于预期。