流动性及利率债周报:资金面持续偏紧,国债收益率有所上行

　　1.一周市场回顾:资金面持续偏紧,国债收益率有所上行。

　　货币市场方面,周二央行未对当日到期的1660亿元MLF进行续作,在外汇占款持续流出、资金面本已偏紧的情况下,市场对利空因素异常敏感,当日利率大幅上行,隔夜、七天回购利率达到今年最高水平;随后周三至周五,央行连续增量逆回购投放,利率有所下行,但市场情绪依然较为紧张。对此,我们认为:央行谨慎投放创新工具和公开市场逆回购,意在稳定国内外利差、减轻人民币贬值压力。受美联储加息预期增强、美国国债收益率上行、资金外流等一系列因素影响,国庆节以来人民币持续大幅贬值。央行本周未进行MLF续作并将三月期国库现金定存利率抬高40BP至2.9%,可能意在将国内外利差保持在相对合理水平,减轻人民币贬值压力。

　　与此同时,考虑到初始阶段,美联储加息节奏较慢和幅度较小,国内外利率上行程度有限,货币政策大概率保持相对宽松,市场担忧的“钱荒”不会来。

　　国债市场方面,周三受表外理财纳入MPA考核影响,国债收益率有所上行;

　　周四,央行经济学家马骏发言称目前央行还在进行数据搜集、模拟测试等工作,表外理财纳入MPA考核时间待定,市场情绪缓解,收益率小幅回落。对此,我们认为表外理财本质与信贷类似,将其纳入广义信贷检测范围表明MPA考核体系的不断完善。短期,在表外理财扩张过快的中小银行配债受限和市场情绪影响下,债市或受冲击;中长期,居民信贷放缓下,银行配债需求仍较旺。

　　2.表外理财拟纳入MPA考核,部分中小银行或受限。10月25日(本周二),有媒体报道央行下发相关文件,将表外理财资金运用纳入MPA考核。对此,我们认为:第一,表外理财本质与信贷类似,将其纳入广义信贷检测范围表明MPA考核体系的不断完善。表外理财相比银行表内资产,具有减少资本消耗、规避贷款行业限制等优势。在监管套利行为驱动下,近几年表外理财规模迅速扩张,曲线绕道融资,但其本质与信贷类似。第二,表外理财扩张过快的中小银行可能收缩理财规模。纳入广义信贷范围的表外理财资金运用,是指该表资产余额-现金及银行存款。央行对广义信贷考核指标为“N-SIFIs、R-SIFIs、CFIs的广义信贷增速分别不得偏离M2目标增速20%、22%、25%。”三季度M2平均增速为11%,三类机构的广义信贷增速限制分别为31%、33%、36%。而用银行理财年报数据进行估算,2014-2016年银行理财余额-现金及银行存款增速分别为44.83%、65.36%、37.02%(根据半年报年化),超过广义信贷增速限制。

　　3.上交所出台地产公司发债新政,禁止募集资金购地。10月28日(本周五),媒体报道上交所向债券承销机构发布监管函,对房产公司发债实行准入限制+分类管理,且严格规定房产公司发债债募集资金不得用于购置土地。对此,我们认为:第一,监管层调控楼市政策意图坚定,机构资产配置压力加剧。国庆期间将近二十个热点城市出台限购限贷政策,限制居民端杠杆;上交所出台政策限制房产公司发债,限制企业端杠杆。居民信贷和地产债供给减少,银行等机构资产配置压力加剧。第二,短期看,近年来房企公司债发行量剧增,融资渠道通畅,现金流较为充裕;中长期看,需警惕资产负债率高企和行业风险引发的企业违约风险。