基金经理展望2017：周期股行情极难在2017年全年持续

　　2017年，投资机会在哪里？

　　近日，澎湃新闻采访了5位明星基金经理或投资总监，他们分别是前海开源基金执行投资总监谢屹，上投摩根副总经理兼投资总监杜猛，华夏基金投资总监阳琨，博时平衡配置混合型证券投资基金基金经理刘思甸，嘉实环保低碳股票基金经理李化松，他们普遍认为，2017年A股表现或好于2016年，而美国经济、国内通胀等因素将持续影响市场，银行、保险、白马成长股等被普遍看好。

　　“周期股行情极难在2017年全年持续”

　　2016年，资本市场的关键词是“资产荒”，但在全球低利率状态下，各类资产普遍呈现出正回报。2016年，美国股市、英国股市、新兴市场股市均有不错的收益，如果扣除年初的熔断影响，连A股全年基本也能实现正回报，各国国债收益率更是一度连创新低，大宗商品和贵金属方面也有不错表现。

　　展望2017年的投资，谢屹表示，首先需要预测这一年的宏观经济走向。

　　“从经济基本面的角度而言，2017年重点还是要看美国经济的表现。”谢屹直言，2016年12月的加息，对美国的经济基本面产生了向下的影响。但随着美国经济的触底反弹，基本面向好的格局一直延续，目前美国依然处于短周期扩张的顶点附近。

　　谢屹认为，目前的短周期（即库存周期）的繁荣时段或许未必能一直延续下去。他指出，随着库存周期进入尾声，2017年一季度的经济基本面应该会逐渐释放出向下的信号，届时如果没有强势的财政政策刺激，则美国经济上半年的表现会好于下半年，美国将经历经济增速再次放缓的过程，而加息则会加速这一过程。与此同时，美国的通胀大概率会继续向上，结合增速放缓，形成滞胀环境的时间窗口会再现。

　　不过，谢屹提醒，特朗普政府如果在2017年推出超预期的财政刺激，则美国经济当前的复苏过程会延长，复苏到滞胀状态的切换也会推迟。

　　阳琨也关注到特朗普上台后的局势变化，他认为，政治经济环境有趋紧的态势，世界贸易包括世界的资金流向，美国的货币政策如何取向等，都需要保持一个较高的关注。

　　再把目光转向国内，阳琨表示，中国2017年的经济发展会是一个稳中逐步复苏的一个过程，但复苏的力度可能也非常有限，大致还是保持一个基本平稳的态势，但在这样的一个角度下面，货币政策当局如何看待当前膨胀较快的金融资产体系，如何去清理一些银行体系的加杠杆，如何去管理未来一段时间流动性的取向，包括如何维持中国和美国之间汇率的基本稳定等，都关系到货币政策的政策取向，都会对股票市场产生一些间接或者直接的影响。

　　刘思甸预计，中国居民消费价格指数（CPI）在2017年年初或到达平台，后续难创新高。中国经济增长的预期会维持，但重点不会在基建或者放水上，进一步考虑到通胀或不会进一步回升，与商品价格和基础设施投资相关的周期股行情极难在2017年全年持续。

　　“股票市场某种程度上还会受益于总体流动性环境宽松”

　　国内外经济形势错综复杂，上述业内大佬较为一致的判断是，“2017年A股表现或好于2016年。”

　　阳琨较为乐观地认为，2017年的股票市场可能会比2016年好一点，像股灾、熔断这种比较极端的现象短期内可能不会再现。货币政策在未来一段时间里不会显著地收紧，市场上的钱还会很多。随着投资人在房地产市场投资受阻，短期来看战略市场投资资金流出的格局下，股票市场在某种程度上还会受益于总体流动性环境比较宽松这一点。

　　2017年，对A股投资，杜猛同样看好中国市场的投资机会。在经济增速下行态势趋稳之后，经济体结构转型的一些效果开始体现出来。

　　李化松表示，相较于其他大类资产，2017年股票收益率向上空间更具优势，同时随着流动性改善和风险偏好提升，市场表现有望超出预期。对于2017年市场表现，李化松持中性偏乐观态度。

　　首先，债券、房地产、商品等资产在经过各自不同周期繁荣后，其估值已处历史相对高位，2017年潜在收益率空间或不及股票。例如，债券市场风波刚过，长期稳定收益率将在2%至3%附近；房地产市场受到较严厉的政策调控，短期不会有明显上涨空间；大宗商品经过一年反弹后，多数品种达历史高位，明年整体向上趋势有限。而股市已回调一年半，收益率向上空间更具优势。

　　其次，从整体流动性环境看，尽管近期扰动因素不断，但从2017年大环境看，股市资金大概率会净流入。如上所述，投资其他大类资产的资金会陆续流入股市。另外，2017年养老金、社保基金及海外资金都可能会加快流入A股。尤其在明年一二季度之际，通胀或达到阶段性高点，流动性也将有所缓解。另外，就风险偏好看，在当前稳定的环境中，改革进程可能会超市场预期。

　　“还要看到，消费、科技、创新等在中长期的重要性在2009年至2015年的A股行情里已经完成‘科普’，后续市场关注的是逻辑的落实和验证，”刘思甸的观点相对谨慎，在他看来，这些板块缺乏类似信贷投放这样的关键高频信息，不易形成大规模的市场行情。

　　刘思甸表示，2017年的A股市场波动率仍或保持在历史较低水平，债市波动率则或与历史均值相仿。股债不大可能双牛，双熊概率也不高，较可能呈现跷跷板格局。

　　看好白马成长股

　　不论股指如何表现，市场总不乏投资机会，缺的是在三千多只个股中挖掘牛股的技能。

　　对2017年的股票市场，阳琨建议，一定要去持有优质资产，要去选择那些受益于资产脱虚入实，真正受益于经济的成长，在盈利、收入一些关键的经营指标上可跟踪、可预期，甚至能够看到逐步成长的上市公司。

　　总体来看，杜猛认为，2017年价值股和成长股将站在同一起跑线上。2016年，以保险资金为代表的大资金已经配置了较多的大盘股，抬升了整个大盘股板块的整体估值，而另一方面，成长板块则经历了较长时间的调整、震荡，不少优质成长股的盈利能力经受住了市场的考验，自2016年二三季度的数据就显示，很多白马成长股的净利润水平依然保持了20%-30%以上的同比增长，同时股价又有一定的回调，导致成长板块中出现了一批业绩增长确定、估值相对便宜的价值成长股。

　　因此，2017年，杜猛表示，投资者应将重点关注两方面的投资机会，一方面继续看好低估值、分红收益率高的股票，另一方面看好未来增长确定，近期估值又有所回落的白马成长股。此外如果中美两大经济体均在2017年发力基础设施建设，也有可能带动一批原材料周期股的行情，例如焦煤、铅锌等品种，投资者可紧密关注。

　　刘思甸认为，A股市场强周期板块在2017年回调概率在加大。银行、保险由于受益于经济增长预期的改善，会为市场提供一定支撑。周期行业中供给自身出清较多的，估值有望维持或小幅提升。消费、科技中大量估值较高的中小市值股票相对估值或许仍会下降，但逻辑兑现进展能超市场预期的板块和个股仍会有显著正收益。

　　“以成长股为主，兼顾价值股和阶段性收益性机会，同时加大业绩和估值的考量权重，未来随着市场上机构投资者越来越多，业绩估值会越来越重要。” 李化松表示，2017年将维持中性偏上仓位，在配置上倾向于更加均衡。

　　较难出现“常胜将军”

　　此外，华夏基金投资总监阳琨还提醒投资者，关注一个重要的投资机会，就是随着深港通、沪港通的全面开通以后，港股市场已经成为投资人新的投资选择，相较于A股市场而言，港股市场估值较低。同时又有一些A股市场缺乏的、独特的、优秀的投资品种，如果能够早日发现这样一些估值上的差异，发掘潜在的投资机会，也将是实现超额收益的重要来源。

　　前海开源基金执行投资总监谢屹则给出了更丰富的大类资产投资建议。

　　谢屹指出，2017年会出现风险资产和避险资产轮番“唱主角”的情况，投资者需关注这两类资产切换的时点，并及时调整配置以应对市场的变化。

　　基于上述判断，谢屹认为，2017年的各大类资产出现轮动的概率很大。这也意味着，没有“常胜将军”的市场上，及时调整资产配置比例尤为重要。

　　“美国进入加息周期，将导致资金从新兴市场回流成熟市场，因此风险资产尤其是美股在2017年上半年仍有相对优势。” 谢屹指出，从资产价格及表现的角度来看，2017年上半年，风险资产仍将会有不错的表现。

　　此外，谢屹认为商品类资产，特别是石油类商品在2017年上半年也会有投资机会。

　　至于2016年一度大放异彩的黄金，谢屹判断其在2017年上半年的表现或弱于下半年，“等美国经济放缓，黄金等避险资产会重新启动。”