高盛：2018年十大主题七大策略

　　进入全球经济加速复苏、美联储全面撤除宽松的2018年，高盛看涨欧元以及印度、印尼和韩国货币，再度看好新兴市场股市，将做空矛头对准美国国债。

　　高盛报告指出，其推荐的2018年七大顶级交易体现了高盛对2018年的几大市场趋势预测：全球经济扩张强劲且表现一致；经济衰退风险相对较低；市场短期回落风险相对较高；新兴市场经济增长空间更大。

　　总体来说，鉴于美债期限溢价逐步正常化，而且预计美联储加息路径比市场当前预期更鹰派，高盛建议做空10年期美国国债。

　　因预计更多海外资金会投资欧元区资产，日本央行会继续控制收益率曲线，高盛建议做多欧元/日元。

　　和2017年顶级交易报告一样，高盛仍看好新兴市场股市，预计这类市场2018年经济会加快增长。高盛建议做多新兴市场债券的理由则是，这类市场的信用债周期比美国同类债周期“更年轻、更友好”。

　　基于全球经济增长文件和各自国内支持因素，高盛看涨印度卢比、印尼盾和韩元，同时预计新加坡元和日元表现相对疲软。

　　最后，高盛认为全球需求强劲应会促进大宗商品相关货币组合表现，建议做多巴西雷亚尔、智利比索和秘鲁索尔，以求让大宗商品的风险多样化。

　　？ Top Trade #1：做空10年期美国国债

　　做空10年期美债的目标收益率水平为3.0%，止损位为2.0%！

　　高盛预计，2018年10年期美债收益率将向3%的水平攀升，但市场预计到2018年末这一收益率只会达到2.5%。

　　高盛这一预测基于两个主要假设：

　　首先，欧洲央行和日本央行的QE和负利率政策扩大了全球债券期限溢价下跌，推动美债收益率曲线趋于平坦。所以美国货币环境对美联储而言太宽松，可能导致联储加息幅度超出市场预期。

　　　　第二，预计在通胀不确定性增加、美联储缩表减少购买美国国债的共同影响下，未来几个季度，当前极低水平的美债期限溢价会回归正常。

　　　　？ Top Trade #2：做多欧元/日元

　　做多欧元兑日元的目标点位是140，止损位为130。

　　在主要发达市场中，高盛认为欧元和日元尤其如此，预计货币在未来几个月，欧元兑美元会升至1.20，美元兑日元会升至120。

　　　　高盛将2017欧元的上涨解释为“空头回补”，在欧元区经济增长回升、成员国政局形势向有利的方向发展、欧洲央行开始关注撤出宽松的背景下，很多投资者似乎决定认定不再做空欧元，资金将继续流入欧元区，这应该会在该地区利率仍低的环境下支撑欧元。

　　日元的情况正好相反，由于日本央行的收益率曲线控制（YCC）政策，美元/日元仍对美国长期国债收益率仍高度相关。上月安倍赢得国会选举连任后，日本央行这一政策料将延续。

　　虽然政策开始见效，提日本央行行长黑田东彦可能会认为宽松政策取得的成果还不足以让央行扭转政策。因此，随着全球收益率在强劲增长的基础上推高，美元/日元可能再次接近周期性高点。

　　　　？ Top Trade #3：做多MSCI新兴市场股市指数

　　建议做多该指数的目标位是1300点（预计上涨15%），止损位是1040（预计跌8%）。

　　高盛在2018年度的主题中这样概述，预计强劲和同步的全球增长将持续到2018年。这是高盛做多新兴市场成长周期的方式。这也是高盛继2017年之后又一次将做多新兴市场股市列入年度顶级交易。

　　从盈利角度看，新兴市场企业盈利还有很大上行的空间。以本币为单位，新兴市场每股收益已经修复了2010年到2016年遭到的“破坏”，预计2018年将增长10%。

　　　　从估值角度看，新兴市场股票和自身历史水平相比不算便宜，目前处于历史市盈率范围的前14%水平，但和美股相比仍然便宜，相对历史范围的后38%水平。这有望为一场全球性的避险事件提供一定缓冲。

　　高盛预测，新兴市场与发达市场经济增长差距明年将会扩大60个基点，这反过来会推动新兴市场与发达市场股票估值的差距扩大3%左右。

　　另外，虽然2017年新兴市场股市表现已经不错，但流入主要新兴市场股市的海外资金累计规模仍低于历史平均水平。

　　　　？ Top Trade #4：做多欧元区五年远期通胀互换

　　做多从当前起五年内欧元区远期预期通胀率，目标水平2.0%，止损位1.5%。这么操作是在通过欧元区通胀互换做多欧元区的通胀风险溢价。

　　其交易逻辑有二：

　　一是欧元区远期通胀的风险溢价目前被压制，入场有吸引力。高盛测算发现，欧元区的五年、五年远期预期通胀率接近2011年以来最低水平。

　　二是通胀期权市场，未来五年欧元区整体通胀水平很可能维持、或低于1%。欧洲央行已重申决心为了恢复通胀上行压力而保持货币宽松。由于经济活动和就业可能持续增长，高盛预计通胀风险溢价会上升。

　　　　？ Top Trade #5：做多全球新兴市场债券指数EMBI Global Index

　　做空美国高收益iBoxx指数，通过EMBI全球指数做多新兴市场的美元信用债，通过iBoxx美元流动性高收益指数（iBoxx USD Liquid High Yield Index）做空美国高收益信用债，两个仓位名义比率1.5倍，起始位为100，回报目标106，止损位96。

　　与老龄化的美国企业信贷周期相比，新兴市场信贷周期“更年轻、更友好”。新兴市场宏观基本面好转，高盛不担心近期新兴市场美元融资的风险。其指出，虽然新兴市场信用债息差当前并不便宜，但相对美国高收益市场还便宜。

　　　　而且，考虑到美国的周期趋于成熟、利润空间可能受挤压等因素，高盛对美国高收益债的基本面担忧超过新兴市场债券。

　　在高收益债券方面，新兴市场相对美国的表现一直和新兴市场相对发达市场的经济增长差距变化一致。预计在倾风险的环境里，新兴市场表现优于美国的总体趋势将延续。

　　　　？ Top Trade #6：做多印度卢比、印尼盾和韩元，做空新加坡元和日元

　　高盛建议做多权重均等的印度卢比、印尼盾和韩元货币篮子，同时做空权重均等的新加坡元和日元货币篮子，假设起始水平为100，总回报目标位为110，止损位95。

　　　　预计2018年全球经济强劲增长，通过做多以上三种货币，高盛将这一预期增长的风险多元化，并且考虑到2018年料将支持这些货币的因素。

　　具体来说，印度银行资本重组计划料将给投资以正面刺激，打破不良贷款增加的恶性循环；印尼2018年经济会加快增长，经常账户、通胀和财政赤字仍会平稳；韩国出口会好转，内存芯片周期应会延续到2018年，韩元2018年表现应会优于其他低收益率亚洲国家地区的货币。

　　高盛指出，将大宗商品出口国印尼的货币和商品进口国印度和韩国的货币共同做多，给大宗商品价格波动提供了一些保护。

　　而做空新加坡元和日元不仅是利用新加坡和日本的低收益率，也是考虑到，预计日元表现相对疲软，这会在美国利率回升时对冲利率风险。

　　　　？ Top Trade #7：做多巴西雷亚尔、智利比索和秘鲁索尔/美元

　　做多波动率加权的巴西雷亚尔、智利比索和秘鲁索尔货币篮子（权重分别为0.25、0.25和0.5）对美元。假设起始位为100，总回报目标位108，止损位96。

　　　　高盛预计，全球经济增长持续料将继续支撑大多数工业金属价格。其试图通过以上交易做多全球成长趋势和非石油类大宗商品风险波动。

　　过去二十年，巴西雷亚尔、智利比索和秘鲁索尔面对全球贸易和外部需求增加都有走高反应，而且在本世纪经济危机爆发的十年前它们都表现很好。

　　智利比索直接提供了铜的风险，巴西雷亚尔和秘鲁索尔提供了更多样的金属风险。预计12个月内美元兑巴西雷亚尔、智利比索和秘鲁索尔将分别跌至3.10、605和3.15。

　　高盛指出，虽然基准预测是全球经济增长强劲，但即使全球增长可能令人失望，这一做多三种拉美货币的交易也可以表现不错。因为虽然巴西雷亚尔是高收益率、类似股票的货币，但秘鲁和智利货币都是更类似债券的货币，相对比较有韧性。