中信建投年报业绩预告分析：业绩分化 坚持价值龙头

　　【中信建投策略·策略动态】大小业绩分化，坚持价值龙头 ——2017年报业绩预告分析

　　中信建投策略研究

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　　　核心观点

　　当前主板披露近半，中小板与创业板则接近全部披露，预喜率高达91%，预增率59%，2017年业绩情况总体向好。

　　主板预告净利润同比达225.4%，而中小板与创业板与净利润预计同比增速分别为56.4%与15.8%。业绩增速上，主板>中小板>创业板，周期行业突出，机械、交运、房地产与商贸零售也表现不俗，大市值强于小市值；再挖掘2017Q4预告业绩，金融与周期最为突出，家电、地产相关行业回暖，TMT预计相对弱势。

　　分解各板块业绩结构，发现周期行业是主板业绩增量主要来源，房地产、交运、非银金融和机械也有较大贡献。创业板中电子元器件、机械、基础化工与医药是业绩增量的主要来源，前两者贡献突出。创业板利润构成不纯粹是过去印象的科技与成长，2017年有六成增量是来自传统经济复苏的贡献。中小板净利贡献结构与创业板相似，但电子元器件与机械增量贡献显着强于创业板，盈利质量比创业板更优。

　　一、七成公司已预告，预喜率高达九成

　　1.1 七成公司已披露，中小板与创业板接近全披露

　　业绩预告披露近七成，主板披露近半，中小板与创业板则接近全部披露。截至2018年2月1日上午9点半，共有2530家上市公司披露年度业绩预告，在所有上市公司中占比为71.4%。从业绩预告披露上看，主板/中小板/创业板分别有878/899/709家上市公司披露具有净利润预测数据的业绩预告，其中主板/中小板/创业板上市公司家数分别为1860/905/715家，披露率分别为47.2%/99.3%/99.2%。

　　　　过半行业披露率超七成，中游行业披露率较高，金融行业披露率低。全年业绩披露前十大行业分别为机械（279家）、基础化工（236家）、医药（184家）、电子元器件（183家）、计算机（159家）、电力设备（116家）、汽车（108家）、通信（97家）、电力及公用事业（93家）和传媒（89家）。全年业绩披露率前十大行业分别为计算机（88%）、钢铁（85%）、建材（85%）、电子元器件（84%）、机械（83%）、基础化工（81%）、煤炭（81%）、通信（81%）、有色金属（77%）和电力设备（76%）。除交运、非银金融与银行这三个行业，其他行业披露率都在五成以上，过半行业披露率超过七成。

　　　　1.2 预喜率达91%，2017年业绩情况总体向好

　　预喜率高达91%，预增率59%，2017年业绩情况总体向好。在A股已披露年报业绩预告的2530家上市公司中，共有2301家预喜，预喜率达91%，预增率、扭亏率分别为59%、7%。从版块分布来看，各版块预喜率均超过80%，其中主板预喜率为85%；创业板预喜率为95%；中小板预喜率为94%。从行业分布来看，29个中信一级行业中有14个行业预喜率超过90%，除非银外，所有行业预喜率超过80%。

　　2　　二、大小分化，周期、房地产与金融表现突出

　　2.1 2017年盈利增速业绩分布

　　从版块角度来看，主板预告业绩最好，净利润预计同比增速达225.4%，而创业板（剔除温氏、乐视）与中小板净利润预计同比增速分别为15.8%与56.4%。按照已披露业绩预报上市公司的预告净利润上限与下限平均值计算，全部已披露A股上市公司业绩净利润预告增速中位数为25%。主板上市公司中，53.0%的企业预告2017年净利润增速超过100%，增速介于50%至100%之间的占比为10.5%，增速介于25%至50%之间的占比为5.3%，增速介于0%至25%之间的占比为4.0%，增速小于0的占比为27.2%；创业板上市公司（剔除温氏、乐视）中，22.2%的企业预告2017年净利润增速超过100%，增速介于50%至100%之间的占比为13.5%，增速介于25%至50%之间的占比为12.2%，增速介于0%至25%之间的占比为16.3%，增速小于0的占比为35.8%；中小板上市公司中，25.8%的企业预告2017年净利润增速超过100%，增速介于50%至100%之间的占比为14.4%，增速介于25%至50%之间的占比为13.2%，增速介于0%至25%之间的占比为17.0%，增速小于0的占比为29.5%。

　　在已公布业绩预告的上市公司中，主板公司2017年预计净利润增速达225.4%，扭转了连续三年的净利润下滑趋势，2014-2016年净利润同比增速分别为-23.7%、-43.2%、-10.3%；创业板（剔除温氏、乐视）2017年预计净利润增速为15.8%，相较16年-3.1%的增速有了明显好转；中小板2017年预计净利润增速为56.4%，保持了近年来逐年上升的趋势，2013-2016年净利润增速分别为10.6%、42.6%、41.9%、44.5%。

　　　　从行业角度来看，周期行业的预计盈利增速最为突出，机械、交运、房地产与商贸零售也表现不俗，而TMT行业预计表现相对落后。按照中信一级行业分类，已发业绩预告且具有净利润数据的上市公司中，预计2017年净利润同比增速最大的前十大行业分别为：机械（1325%）、有色金属（985%）、石油石化（841%）、煤炭（833%）、交通运输（553%）、钢铁（419%）、建材（190%）、房地产（159%）、基础化工（156%）、商贸零售（115%）。预计2017年净利润同比增速最小的五大行业分别为：电力与公用事业（-40%）、传媒（-24%）、通信（-15%）、农林牧渔（-11%）、计算机（2%）。

　　从市值大小角度看，大市值上市公司的预计盈利增速较为突出。其中，市值在1000亿以上的公司预计2017年净利润同比增速为3551%，市值在500-1000亿的公司为1342%，市值在300-500亿的公司为732%，市值在200-300亿的公司为446%，市值在100-200亿的公司为249%，市值在50-100亿的公司为27%，市值在50亿以下的公司为-67%。

　　　　2.2 2017Q4盈利增速业绩分布

　　从版块角度来看，2017Q4主板预告业绩最好，净利润预计同比增速达153%，而创业板（剔除温氏、乐视）净利润预计同比增速分别为24%，中小板出现轻微下滑，净利润增速为-0.64%。按照已披露业绩预报上市公司的预告净利润上限与下限平均值计算，全部已披露A股上市公司业绩净利润预告增速中位数为25%。主板上市公司中，30.0%的企业预告2017年净利润增速超过100%，增速介于50%至100%之间的占比为11.2%，增速介于25%至50%之间的占比为11.8%，增速介于0%至25%之间的占比为19.5%，增速小于0的占比为27.5%；创业板上市公司（剔除温氏、乐视）中，8.7%的企业预告2017年净利润增速超过100%，增速介于50%至100%之间的占比为14.6%，增速介于25%至50%之间的占比为18.6%，增速介于0%至25%之间的占比为44.0%，增速小于0的占比为14.0%；中小板上市公司中，17.3%的企业预告2017年净利润增速超过100%，增速介于50%至100%之间的占比为13.6%，增速介于25%至50%之间的占比为13.9%，增速介于0%至25%之间的占比为36.3%，增速小于0的占比为18.9%。

　　　　从行业角度来看，2017Q4金融行业与周期行业的预计盈利增速最为突出，家电、地产相关行业出现回暖；餐饮旅游等行业受季节因素影响净利润增速较大，而TMT行业预计表现相对落后。按照中信一级行业分类，已发业绩预告且具有净利润数据的上市公司中，预计2017年净利润同比增速最大的前十大行业分别为：钢铁（5205%）、基础化工（1768%）、餐饮旅游（1191%）、家电（571%）、计算机（570%）、电力设备（312%）、国防军工（181%）、轻工制造（150%）、纺织服装（149%）、机械（132%）。预计2017年第四季度净利润同比增速最小的五大行业分别为：电力与公用事业（-166%）、综合（-76%）、商贸零售（-24%）、非银行金融（-13%）、汽车（0.3%）。

　　　　2.3 各版块盈利贡献结构分解

　　主板净利润业绩增速大于50%的上市公司家数占比均远超中小板与创业板，而中小板与创业板盈利增速状况几乎在同一水平。由于全部披露A股上市公司业绩净利润预告增速中位数为25%，全部A股中，全年业绩预告净利润增速在25%-50%区间与大于50%为分别有320家和928家，分别占已披露上市公司比例为13%和37%。预告净利润增速在25%-50%区间中，主板/中小板/创业板比例分别为6%/13%/15%；预告净利润增速大于50%区间中，主板/中小板/创业板比例分别为58%/25%和24%。

　　　　高增速与中增速企业在周期行业分布最为集中，机械、计算机、传媒、商贸零售也表现不俗。我们再按照行业分类，以已发业绩预告且具有净利润数据的上市公司作为样本分析，发现预告净利润增速在25%-50%区间家数占比前十大行业分别为医药（16%）、计算机（14%）、轻工制造（13%）、汽车（13%）、家电（12%）、国防军工（12%）、电子元器件（11%）、传媒（11%）和机械（10%）；预告净利润增速大于50%的家数占比前十大行业分别为钢铁（42%）、建筑（38%）、有色金属（34%）、基础化工（32%）、建材（29%）、电力设备（28%）、房地产（27%）、机械（27%）、石油石化（25%）和商贸零售（25%）。

　　　　周期是主板净利润增量主要来源

　　主板盈利增速结构中，基础化工、汽车和房地产是具有业绩增速较快企业最为集中的行业。为追求代表性，剔除在主板上市且已公布业绩预期家数少于20家的行业，预告净利润同比增速在25%-50%区间分布，前五大行业分别为基础化工（11%）、汽车（9%）、房地产（8%）、建筑（8%）和机械（6%）；预告净利润同比增速大于50%分布，前五大行业分别为基础化工（10%）、房地产（9%）、有色金属（8%）、机械（7%）和钢铁（5%）。

　　　　周期行业是主板业绩增量的主要来源，房地产、交运、非银金融和机械也对主板净利润有较大贡献。我们发现主板2017年预告净利润前十大行业分别为煤炭（787亿元）、钢铁（702亿元）、汽车（653亿元）、非银金融（403亿元）、建材（313亿元）、食品饮料（309亿元）、交通运输（294亿元）、有色金属（275亿元）和基础化工（250亿元），值得注意的是周期行业普遍扭亏或净利润大幅增长。得益于供给侧改革的大力推进与经济复苏，前十大净利润贡献行业中有6个是周期行业：钢铁、煤炭、有色、石油石化、建材与基础化工分别贡献945亿元、708亿元、278亿元、244亿元、231亿元与225亿元；房地产、交通运输、非银金融、机械这余下四个行业分别贡献266亿元、253亿元、193亿元与156亿元。

　　　　电子元器件、机械、基础化工与医药对创业板净利润贡献突出

　　创业板盈利增速结构中，机械、基础化工、医药和计算机是业绩增速较快企业最为集中的行业。为追求代表性，剔除在创业板上市家数少于20家的行业，预告净利润同比增速在25%-50%区间分布，前五大行业分别为医药（18%）、计算机（17%）、机械（13%）、基础化工（7%）和通信（7%）；预告净利润同比增速大于50%分布，前五大行业分别为机械（25%）、电子元器件（13%）、基础化工（12%）、医药（8%）和计算机（8%）。

　　　　电子元器件、机械、基础化工与医药是创业板业绩增量的主要来源，基础化工与机械等传统行业对板块净利润贡献突出。不同板块或指数是靠权重行业驱动，在前面总量分析已经充分的情况下，我们需要对不同板块或市值区间的盈利结构分解，寻找板块背后真正的业绩动力。我们发现，剔除后温氏股份(300498)与乐视网(300104) 后2017年创业板预告净利润同比增加147.1亿元，电子元器件贡献55.9亿元，机械51.7亿元，医药贡献44.3亿元，基础化工贡献43.8亿元，传媒贡献-5.0亿元，其他贡献-43.5亿元，机械与基础化工这两个传统行业对创业板净利润业绩增量贡献占比为65.1%，具有举足轻重的地位。从板块内具体行业分析，创业板中净利润支柱并非单纯是传统印象中的科技和成长，基础化工与机械等传统行业的在2017年预告净利润贡献更为突出。

　　　　中小板净利贡献结构与创业板相似度高，但质量更优

　　中小板盈利增速结构中，机械、基础化工、电子元器件和医药是具有业绩增速较快企业最为集中的行业。为追求代表性，剔除在创业板上市家数少于20家的行业，预告净利润同比增速在25%-50%区间分布，前五大行业分别为机械（14%）、基础化工（12%）、电子元器件（10%）、医药（5%）和传媒（5%）；预告净利润同比增速大于50%分布，前五大行业分别为机械（12%）、基础化工（10%）、电子元器件（8%）、医药（7%）和电力设备（6%）。我们发现，机械、基础化工、电子元器件和医药是高增速企业最为集中的行业。

　　　　与创业板净利润贡献结构类似，机械、电子元器件、基础化工、交通运输与医药是中小板业绩增量的主要来源，但电子元器件与机械对中小板净利贡献较创业板乐观，中小板盈利质量强于创业板。2017年预告净利润前五大行业分别为电子元器件（312亿元）、基础化工（267亿元）、医药（215亿元）、传媒（201亿元）和机械（166亿元）。预告净利润贡献前五大行业也同样是这五个行业，只是顺序有所变化，分别为机械（172亿元）、电子元器件（142亿元）、基础化工（120亿元）、交通运输（92亿元）和医药（90亿元）。对比中小板与创业板的电子元器件净利贡献增量我们发现，前者高达112亿，是后者（56亿元）的两倍。同样地，我们对比两个板块的机械行业净利贡献增量，中小板上的机械行业净利贡献增量也远优于创业板上的净利贡献增量，前者体量是后者的三倍。由此可见，中小板上的机械与电子元器件板块净利贡献能力强于创业板，直接导致中小板盈利质量强于创业板。