南方基金：A股配置价值凸显 坚定看好市场

　　A股配置价值凸显 坚定看好市场

　　中国证券报

　　□本报记者 张焕昀

　　近期受美股大跌影响，A股和港股出现一定回调。对此，南方基金副总经理兼首席投资官（权益）史博分析，A股配置价值不变，且随着估值回落，吸引力进一步凸显，投资者应当坚定地看好市场，勿受短期悲观情绪干扰，错失加仓配置A股的良机。

　　　　勿因恐慌误操作

　　史博指出，美股大跌的恐慌情绪是本轮A股回调的主要触发因素，但其最终无法左右A股的真正趋势。此次大跌前，美股PE早处于历史极高水平，对于美股投资价值的分歧主要在于将其与债券资产做相对比较，认为估值实际上还便宜的投资者主要理由是美债利率很低，因此美股的PE和分红收益率相对而言还很有吸引力，因此美债利率的走势是决定美股走向更高PE估值还是逆转为下跌的关键因素。当美国失业率进入历史低点附近、全球同步复苏深化、石油价格大幅上涨后，经济和通胀双双反弹的格局更加确定了美联储的加息进程，联邦基金利率逐步上升，最终引发了美国长债利率大幅反弹，并导致美股牛市预期彻底扭转，认为美股便宜的最后逻辑被打破。

　　虽然美股走势容易引发A股短期的情绪跟风，但是决定A股最终长期走势的因素仍然是国内经济基本面和股市的估值状态。史博强调，投资者不能因为外围市场大跌造成的恐慌情绪而误操作，而应基于国内经济基本面和股票市场的价值做出理性判断。

　　　　中国经济基本面韧性十足

　　史博认为，中国经济总体平稳，利好利空交织使经济走势更加健康，提前紧缩下经济表现屡次超出市场预期，显示内生增长动能有所修复。2018年，设备更新升级、产业技术改造需求或进一步释放，对制造业投资形成支持；企业盈利修复，带动居民收入改善，进而对消费需求形成支撑。

　　在地产景气表现结构分化下，地产总投资波动不大，且全国性低库存已成事实，对新开工和投资增速不必过度悲观。基于主动防风险的目的，管理层适度收缩了地方债务和金融机构表外业务的扩张速度，虽然造成短期部分需求的压力，但夯实了经济发展的基础，最终有利于经济的长远发展。

　　史博表示，从全年来看，通胀走势主要依赖原油和猪肉价格变化。原油价格方面，原油供需存在一定缺口，原油价格存在一定的上涨压力，但考虑到页岩油供给平衡，原油价格较难出现大幅上涨。猪肉价格方面，养殖集中度和效率的提升以及前期行业高景气高盈利，最终导致当前猪肉供给保持高位，猪肉价格上涨乏力。综合来看，全年通胀压力总体可控。

　　最明确的是，中国通过提前紧缩，拉平收益率曲线，早在全球风险释放之前就储备了回旋空间和安全垫。当前，在美债、美股风险释放的时候，基于此前最高150BP的中美利差，国内债券市场稳如磐石。在美债利率大幅上升后，当前仍有100BP的中美利差，国内完全有能力主动释放流动性支撑资产价格和经济，基本面受美联储加息的负面影响较小。而且史博认为，美联储加息并不具有很强的持续性。

　　　　A股长期配置价值凸显

　　在国内基本面没有明显变化、权益资产配置价值仍然存在时，不应过度看空市场。在史博看来，核心资产和高价值股票估值回落恰是较好的加仓机会。因此，此时应做好研究，选好标的，逐渐增加配置。2月份以来，市场估值水平经过一定幅度回调，性价比也有所提升。随着市场估值的逐渐回落，投资者应该越来越乐观。

　　史博指出，A股长期配置价值的基础在于：权益估值处于合理范围，随着企业盈利增长，远期动态估值还可以进一步消化，从特别长期的配置角度而言，权益相对债券仍具吸引力。同时，随着中国经济逐渐走向成熟，企业资本开支投入会有所下降，分红比例将有提高潜力，远期分红收益率进一步提高可期；相对于目前住宅投资市场一二线城市仅2.0%左右的租金收益率，权益市场也有明显的优势；如果认同债券利率处于历史高位，债券资产也进入配置价值区间，则无风险利率处于易下难上的区域，因此，对权益的价值判断又是一个加分项。

　　回顾国内这几年来的重大经济、社会改革成果可以发现，供给侧改革基本化解了产能过剩的担忧，金融系统的不良资产比例见顶回落，产业升级转型取得初步进展，环保攻坚取得重大胜利，对外开放和“一带一路”战略也稳步推进。因此，史博认为没有任何理由看空中国，看空中国经济，看空估值处于合理水平的中国股市。而且海外机构也开始改变观点，近一两年来QFII、陆股通资金持续流入，MSCI纳入A股且被动投资资金即将大举加配A股即是明证。