方正策略:负面因素逐渐明朗 迎来做多窗口期
摘要: 【方正策略】做多窗口来源:策略研究图表:经济走势大概率波澜不惊资料来源:wind、方正证券研究所1市场观点负面因素逐渐明朗,迎来做多窗口期市场观点:负面因素逐渐明朗,迎来做多窗口期。2月以来的市场调整
【方正策略】做多窗口
来源:策略研究
图表:经济走势大概率波澜不惊
资料来源:wind、方正证券(601901) 研究所
1
市场观点
负面因素逐渐明朗,迎来做多窗口期
市场观点:负面因素逐渐明朗,迎来做多窗口期。
2月以来的市场调整的负面因素主要包括基建和地产增速回落的担忧、贸易战、资管新规的影响等,核心实际上是担忧增长,从目前的追踪来看,多数的负面因素的影响将在4月份得到确认,应该是一个重要的转折点,建议接下来两个月做好卯足干劲进攻的准备。
经济增长最终结果更有可能是波澜不惊,即经济不差,通胀不高,预计真正确认需要4月中旬,统计局公布的3月PMI是一个好的开端;贸易战对于出口的影响上半年微乎其微,目前中美双方正在积极谈判过程中,根据美国媒体的信息看六月份之前不会征收惩罚性关税,意味着存在2个月的缓冲期;资管新规已经通过,只待公布,资管新规从2017年11月的征求意见稿开始,资管新规机构已经充分酝酿,参与机构已经开始积极整改,过渡期内部分的问题监管层需要征求市场机构意见,存在一个业务的调整和修改时限,所以过渡期内指导意见对于市场的影响有限。
市场经过前期下跌之后,将迎来一次难得介入机会,因此是一个希望之春,白马股做底仓,继续赚业绩的收益,增加TMT、军工、医药来进攻,4月份首选医药、军工、建材、银行。
2
市场核心因素跟踪及行业配置思路
经济增长关键证伪、流动性变化不大、关注退市及CDR政策
经济增长:4月份迎来关键证伪期。由于春节因素3月份复工较晚,投资者担忧旺季不旺,宏观数据也释放出矛盾的信号,一方面地产投资、PMI数据较好,另一方面电厂耗煤量、房地产新开工及销售、煤钢库存等数据一般,因此4月份是经济变化确认的关键节点,届时将通过高频追踪、地方经济调研等形式来验证宏观冷暖。
流动性:变化不大,对市场影响属于次要矛盾。金稳会、央行、银保监、证监的监管体制正在形成,结合全国经济工作会议以及政府工作报告释放出的信号,防控金融风险仍是工作的重点,意味着中性的货币政策难改。利率价格层面显示出近期流动性不再进一步紧的趋势,其中票据直贴利率、shibor、十年期国债收益率等利率高位小幅回落,一级市场中国债、地方政府债、政策性银行债、公司债、企业债、中票等招标利率有所回落,短融、同业存单发行利率小幅上行,整体来看,流动性并没有进一步从紧,广谱利率小幅回落。
政策层面:关注退市制度以及独角兽CDR政策。证监会拟对《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》进行改革,进一步完善上市公司退市制度,形成优胜劣汰的退市机制,提升上市公司质量,退市制度的进一步完善对股票市场有益,可以更好的发挥资源配置作用,提升价值投资。独角兽回归开启了正确的方向,资本市场配置能力提高。短期大家按照氛围炒作,中期更快美股化,目前属于第一阶段的炒作,预计到第一个独角兽正式上来,可能是转折点。
行业配置的思路:均衡配置,放弃成长和价值风格之争,业绩风格才是王道。目前市场对于风格的分歧巨大,风格分化的背后实际上是对于经济增长、流动性以及业绩预期的变化,成长股经过修复之后,估值已经和价值接近,不建议继续纠结于成长和价值风格,业绩才是最终的风格。
3
行业景气度追踪
中观行业景气度跟踪:资本品分化明显,关注建材、化工、机械等细分行业;消费品中地产销售探底,车市销售较好,消费升级可关注汽车、白酒、空调等细分领域。
上游:能源类:原油价格震荡下跌,煤炭价格总体上涨,天然气价格小幅上涨。国内铁精粉价格、国外铁矿石价格整体下降。生猪价格大幅下跌,鸡苗价格涨跌不一。
中游制造:钢材价格在3月份下跌。水泥价格3月份小幅上涨,玻璃景气度持续上涨。3月份基本金属下跌;贵金属上涨,小金属涨跌互现,稀土价格总体与2月份持平。化工产品价格涨跌互现,短期看中美贸易战对化工行业影响较小,关注农药、醋酸等细分子行业机会。部分细分领域,如挖掘机销量整体延续增长,继续关注相关龙头。
消费品:受基数和信贷影响,销售增速放缓,3月地产销售同比大幅下降。3月国内乘用车市场零售表现相对较强。白酒价格整体平稳,关注次高端白酒,芝加哥脱脂奶粉价格小幅上涨。去年国内三四级城市房地产销售火爆,预计将大幅提升今年三四级市场的空调销售需求。
服务:3月费城半导体指数下降;两融余额有所上升;3月电影票房大幅回落,环比下降;波罗的海干散货指数有所下降,原油运输指数小幅上升,成品油指数有所下降。
4
四月首选行业
银行、建材、医药、军工
银行的逻辑在于业绩延续改善,不良率趋降。监管政策不断落地,金融风险显着降低。市场估值洼地,修复空间显着。
建材的逻辑在于春季复工旺季到来,水泥涨价。供给侧仍有收缩预期。龙头估值合适,同国际龙头相比存在上涨空间。
医药的逻辑在于行业业绩反转、多项政策提升风险偏好,如一致性评价深入、医改、机构改革等,行业估值处于低位,存在修复空间。
军工的逻辑在于军费预算规模持续扩大,贸易战和改革措施提升行业风险偏好,白马估值位于合理位置,具备提升潜力。
银行
标的:工商银行(601398) 、建设银行(601939) 、农业银行(601288) 、招商银行(600036) 、中信银行(601998) 、平安银行(000001) 、兴业银行(601166) 、南京银行(601009) 、宁波银行(002142) 等
支撑因素之一:业绩延续改善,不良率趋降。根据近期发布的2017年年报,国有五大银行2017年净利润增速全部回升,不良率实现自2012年以来首次集体下降,资产质量明显改善。同时,根据各银行近期发布的业绩快报显示,已发布业绩预告的23家银行中14家净利增速超过16年,部分城商行如成都银行(601838)、江阴银行(002807)等业绩改善明显,负增速转正企稳。
支撑因素之二:监管政策不断落地,金融风险显着降低。资管新规审议通过公布在即,监管政策不断落地,监管对银行业尤其是国有大行的边际影响逐渐减弱,中期金融风险的降低不可小觑。
支撑因素之三:市场估值洼地,修复空间显着。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.11倍和12.66%。与美国大行摩根大通和富国银行1.4倍左右的PB和10.1%左右的ROE相比,国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看,目前银行整体估值水平仍处于历史低位,修复空间较大。
建材标的:海螺水泥(600585) 、华新水泥(600801) 、上峰水泥(000672) 、祁连山(600720) 、北新建材(000786) 、旗滨集团(601636) 、中国巨石(600176)等
支撑因素之一:春季复工旺季到来,水泥涨价。春季复工开启,各地建材需求持续复苏,大部分地区出货量恢复正常。3月下旬水泥涨价全面铺开,将促进二季度利润释放。此外,水泥库容比处于低位,为涨价延续提供支持。
支撑因素之二:供给侧仍有收缩预期。在环保限产与去产能等供给收缩背景下,供给侧仍有收缩预期。近期京津冀及周边地区6省市发函,建议及时启动重污染天气应急预案,要求部分企业停产限产,限产进入常态化。
支撑因素之三:龙头估值合适,同国际龙头相比存在上涨空间。海螺水泥、华新水泥、北新建材和祁连山目前的PE分别为10.75、10.74、19.21和13.91。与全球性建材行业龙头CRH和海德堡水泥12.61和22.40的PE相比,我国建材行业龙头企业估值偏低,纵向来看,国内建材龙头估值也处于历史上的较低水平。
医药标的:恒瑞医药(600276) 、华东医药(000963) 、片仔癀(600436) 、云南白药(000538) 、丽珠集团(000513) 、华海药业(600521) 、爱尔眼科(300015) 、鱼跃医疗(002223) 、济川药业(600566)、安科生物(300009) 等
支撑因素之一:行业业绩反转、龙头业绩向好。根据wind一致预测,医药行业18年收入和利润增速将分别达到21.71%和22.03%,较17年的-1.42%和1.19%大幅提升,实现反转。龙头公司如恒瑞、片仔癀、爱尔眼科等业绩持续高增长。
支撑因素之二:多项政策提升风险偏好,如一致性评价深入、医改、机构改革等。截止3月中旬,共有22个药品通过一致性评价,市场格局或发生深层次变革,仿制药质量预期向好,销售覆盖率扩大,仿制药企集中度提升。近期CFDA发布《2017年度药品审评报告》,要求推进医改措施落地,优质仿制药、创新药企业有望借机重塑估值体系。新一轮《国务院机构改革方案》公布,明确国家医疗保障局为国务院直属机构。
支撑因素之三:行业估值处于低位,存在修复空间。医药生物行业估值目前不到40倍,处于历史中枢下方,且连续两年未跑赢沪深300指数,存在估值修复的空间,龙头企业在上涨后估值仍较为合理。
军工标的:中航飞机(000768) 、内蒙一机(600967)、中航光电(002179) 、中国动力(600482)、航发动力(600893)、中航机电(002013) 、四创电子(600990) 、国睿科技(600562) 、中直股份(600038)等
支撑因素之一:军费预算规模持续扩大。18年军费预算规模达1.1万亿,增速长期有望维持在8%附近,显示出极强的抗周期性特点。目前重点武器装备型号仍处于加速列装周期,军队武器装备采购与实战训练军品补充将给行业收入提供支撑,行业有望充分受益。
支撑因素之二:贸易战和改革措施提升行业风险偏好。美国拟对中国航空航天领域产品征收关税,表明美国认可该领域中国制造实力与其未来造成的有力竞争。改革层面来看,军工科研院所改制注入、混合所有制改革、军品定价机制改革等措施正积极推进。行业风险偏好有望提升。
支撑因素之三:白马估值位于合理位置,具备提升潜力。军工白马企业中直股份、中航飞机目前PE为59.98和40.03,较最高估值水平分别下跌59.48%和51.70%,已回落至2014年9月水平,处于近三年的低位,估值具备上升空间。
图表1 四月重点看好行业及标的
最看好的行业
| 主要标的
|
银行
| 工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等
|
建材
| 海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、祁连山、北新建材、旗滨集团、中国巨石等
|
医药
| 恒瑞医药、华东医药、片仔癀、云南白药、丽珠集团、华海药业、爱尔眼科、鱼跃医疗、济川药业、安科生物等
|
军工
| 中航飞机、内蒙一机、中航光电、中国动力、航发动力、中航机电、四创电子、国睿科技、中直股份等
|
图表2 银行推荐标的相关指标
代码
| 简称
| PE(TTM)
| 2017EPS
| 2018EPS
| 2018PE
|
601398.SH
| 工商银行
| 7.59
| 0.85
| 0.91
| 6.71
|
601939.SH
| 建设银行
| 8.00
| 1.03
| 1.12
| 6.90
|
601288.SH
| 农业银行
| 6.58
| 0.62
| 0.69
| 5.70
|
600036.SH
| 招商银行
| 10.46
| 3.19
| 3.72
| 7.82
|
601998.SH
| 中信银行
| 7.42
| 0.91
| 0.97
| 6.62
|
000001.SZ
| 平安银行
| 8.07
| 1.43
| 1.59
| 6.85
|
601166.SH
| 兴业银行
| 6.04
| 3.08
| 3.44
| 4.86
|
601009.SH
| 南京银行
| 7.17
| 1.24
| 1.48
| 5.51
|
002142.SZ
| 宁波银行
| 10.34
| 2.17
| 2.62
| 7.26
|
图表3 建材推荐标的相关指标
代码
| 简称
| PE(TTM)
| 2017EPS
| 2018EPS
| 2018PE
|
600585.SH
| 海螺水泥
| 10.75
| 3.59
| 3.91
| 8.23
|
600801.SH
| 华新水泥
| 10.74
| 1.67
| 1.83
| 8.14
|
000672.SZ
| 上峰水泥
| 19.16
| 1.03
| 1.67
| 7.30
|
600720.SH
| 祁连山
| 13.91
| 1.09
| 1.24
| 8.28
|
000786.SZ
| 北新建材
| 19.21
| 1.76
| 2.13
| 11.83
|
601636.SH
| 旗滨集团
| 13.54
| 0.61
| 0.69
| 8.34
|
600176.SH
| 中国巨石
| 21.10
| 0.95
| 1.16
| 13.44
|
图表4 医药推荐标的相关指标
代码
| 简称
| PE(TTM)
| 2017EPS
| 2018EPS
| 2018PE
|
600276.SH
| 恒瑞医药
| 82.48
| 1.11
| 1.35
| 64.35
|
000963.SZ
| 华东医药
| 35.78
| 2.31
| 2.86
| 22.91
|
600436.SH
| 片仔癀
| 63.33
| 1.66
| 2.17
| 38.24
|
000538.SZ
| 云南白药
| 32.57
| 3.13
| 3.61
| 27.41
|
000513.SZ
| 丽珠集团
| 9.07
| 2.07
| 2.50
| 29.04
|
600521.SH
| 华海药业
| 53.47
| 0.74
| 0.94
| 34.85
|
300015.SZ
| 爱尔眼科
| 88.29
| 0.63
| 0.83
| 49.63
|
002223.SZ
| 鱼跃医疗
| 40.98
| 0.79
| 0.98
| 25.11
|
600566.SH
| 济川药业
| 31.95
| 1.52
| 1.92
| 23.92
|
300009.SZ
| 安科生物
| 72.80
| 0.52
| 0.69
| 41.08
|
图表5 军工推荐标的相关指标
代码
| 简称
| PE(TTM)
| 2017EPS
| 2018EPS
| 2018PE
|
000768.SZ
| 中航飞机
| 100.90
| 0.21
| 0.26
| 65.05
|
600967.SH
| 内蒙一机
| 28.87
| 0.33
| 0.41
| 35.79
|
002179.SZ
| 中航光电
| 41.50
| 1.31
| 1.65
| 26.19
|
600482.SH
| 中国动力
| 35.55
| 0.75
| 0.93
| 26.74
|
600893.SH
| 航发动力
| 66.23
| 0.60
| 0.74
| 38.35
|
002013.SZ
| 中航机电
| 48.03
| 0.34
| 0.41
| 28.50
|
600990.SH
| 四创电子
| 53.29
| 1.48
| 1.84
| 30.93
|
600562.SH
| 国睿科技
| 48.32
| 0.54
| 0.67
| 33.67
|
600038.SH
| 中直股份
| 62.59
| 0.97
| 1.22
| 39.79
|
图表6 四月行业配置表
行业名称
| 沪深300权重
| 配置建议
| 行业名称
| 沪深300权重
| 配置建议
|
银行
| 20.92
| 超配
| 计算机
| 2.24
| 超配
|
非银金融
| 14.29
| 标配
| 商业贸易
| 1.99
| 标配
|
医药生物
| 6.2
| 超配
| 传媒
| 1.87
| 标配
|
房地产
| 5.71
| 标配
| 电子
| 1.84
| 标配
|
食品饮料
| 5.23
| 标配
| 国防军工
| 1.7
| 超配
|
汽车
| 4.12
| 标配
| 电气设备
| 1.69
| 标配
|
有色金属
| 3.98
| 标配
| 通信
| 1.23
| 超配
|
采掘
| 3.89
| 标配
| 建筑材料
| 1.1
| 超配
|
公用事业
| 3.54
| 低配
| 钢铁
| 0.98
| 标配
|
家用电器
| 3.45
| 标配
| 农林牧渔
| 0.97
| 低配
|
建筑装饰
| 3.36
| 低配
| 综合
| 0.55
| 低配
|
化工
| 3.17
| 标配
| 纺织服装
| 0.26
| 标配
|
交通运输
| 2.8
| 标配
| 休闲服务
| 0.19
| 低配
|
机械设备
| 2.71
| 标配
|
图表7 既定行业配置下的优选组合
股票代码
| 简称
| 17EPS
| 18EPS
| 主要逻辑
|
601939
| 建设银行
| 0.96
| 1.02
| 负债端成本优势、风控指标优
|
601166
| 兴业银行
| 3.08
| 3.44
| 营收降幅改善、低估值
|
600585
| 海螺水泥
| 2.87
| 3.32
| 水泥行业绝对龙头、低估值
|
600720
| 祁连山
| 0.83
| 1.08
| 业绩弹性持续释放、甘青藏水泥龙头
|
000963
| 华东医药
| 2.31
| 2.86
| 业绩增速符合预期、高研发投入促进创新转型
|
600276
| 恒瑞医药
| 1.11
| 1.35
| 医药行业绝对龙头、多个重磅品种获批上市
|
600038
| 中直股份
| 0.97
| 1.22
| 高效成本控制、低估值
|
000768
| 中航飞机
| 0.21
| 0.26
| 业绩增长可期、大型订单落地
|
风险提示:贸易战升级、外围市场大幅下跌、经济大幅下行
支撑,龙头,建材,军工,提升