市场仍呈防御姿态 消费股机会值得重视

　　信达证券 谷永涛

　　A股市场在经历了1月份的趋势性上涨后，便开始持续震荡整理，虽然成长股风格在2、3月份表现强劲，但行业仍然呈现出快速轮动迹象。回顾2018年年初以来申万一级行业的市场表现，市场表现最好的行业依次是医药生物、休闲服务、计算机、食品饮料和家用电器。可以发现，涨幅靠前的行业，除了计算机之外，其余均是大消费类，是否可以理解投资者在选择“防御”姿态应对目前的市场环境呢？

　　投资者常将消费板块作为防御性品种配置，原因在于其与经济的相关性较弱，在宏观经济下行的过程中，受到的负面影响较小。同样，在宏观经济好转时，其收入回升的速度也相对较慢。行业基本面的数据，也印证了消费股的“防御性”。

　　我们计算了2000年以来，每年各行业营业收入增速的标准差。统计数据显示，消费类行业营收增速波动较低，历年来增速标准差最低的行业是医药生物、食品饮料、纺织服装、轻工制造和家用电器等，而标准差较高、营收波动较大的行业为银行、有色金属和钢铁等周期股。医药生物和食品饮料行业的营收增速波动最低，难怪在经济走弱时，投资者便开始“吃药喝酒”。

　　提起“吃药喝酒”行情，投资者还有一个疑问：为何2017年食品饮料行业表现较好，尤其是白酒行业，但医药行业表现欠佳，而2018年至今医药生物行业涨幅最高？

　　从基本面的角度分析，行业表现是在反映经营情况的改善。根据Wind资讯统计，白酒行业的营收及利润增速自2016年开始逐步抬升，2017年全年二者分别达到27.2%、45.3%，虽然利润增速在2018年一季度小幅下行，但也达到37.8%的历史高位。反观医药生物行业，2017年全年的营收增速基本保持稳定，2018年一季度则由15.8%上行至22%。同期，行业的净利润增速由23.1%攀升至28.4%，虽然仍然低于白酒行业，但也达到行业七年来的新高。行业价格指数的市场表现，与行业的成长性保持一致。

　　结合行业的特性和当前的表现，我们认为目前市场仍然处于防御性姿态，这也是对眼下宏观经济的反映。2017年我国GDP呈现企稳回升态势，但市场对经济的担忧仍在。在季节性、天气情况等因素的影响下，今年我国3月份开工情况较差，由此导致3月份数据回落幅度加剧。例如进出口数据呈现负增长，工业增加值下降。中观行业维度也看到了库存的过快堆积，例如Wind统计的全社会主要钢材库存，在3月份快速增长，峰值仅次于2013年和2014年的高点，在印证市场经济弱势的预期下，投资者防御心理加重。

　　近期公布的4月份发电量增速和工业增加值增速，环比3月均有所改善，但15日公布的社会消费品零售总额和固定资产投资增速，依然低于前值和预期。在此宏观环境下，投资者依然选择防御，昨日A股涨幅靠前的行业，依然以消费类为主。

　　虽然在当前的经济和市场环境下，投资者选择消费行业作为防御，但此类行业的长期表现并不差。以申万行业为例，我们统计了2000年至今各行业指数的收益率。数据显示，2000年以来表现最好的行业分别为：食品饮料、医药生物、家用电器和休闲服务。由此可见，虽然消费行业受经济波动影响小，但稳定的业绩增长支撑了长期优异的表现。

　　从更长维度来看，未来消费行业空间依然很大。随着我国经济的逐渐转型，GDP的驱动力逐渐由投资转向消费，2017年全年消费对GDP的贡献率为58.8%，而2018年一季度更是达到了77.8%。虽然受到季节因素影响，但我国未来消费驱动的动力会越来越强。在面临越来越复杂的国际环境之下，决策层也逐步强调内需的重要性，作为经济驱动力最强的消费，自然也会得到加强。

　　无论是站在当前市场防御性的角度，还是站在我国经济转型的大趋势之下，消费行业均值得投资者重视。