中信证券：谁在卖出 未来还能卖多少？

　　‘信·策略’103期丨谁在卖（2018.10.15-10.19）

　　来源：【中信证券(600030)、股吧】

　　写在前面

　　上周的10月度策略，我们认为外围风险事件将对市场预期造成较大冲击，而国内经济有韧性、政策积极信号及增量资金进入有助于预期的修复。市场将在错综复杂的背景下砥砺前行。

　　在节后第一周，受海内外风险因素的影响，A股市场大幅回调，更跌破了长期坚守的“熔断底”2638点。

　　那么是哪些投资者在卖出？未来还能卖多少？怎样避免出现连锁反应？我们本周策略将对这些问题进行分析。

　　从投资者行为和资金流动分析，上周市场主要卖出者或为股权质押平仓者、融资卖出者及海外投资者。

　　? 股权质押面临平仓风险，引发投资者集中卖出。

　　上周市场波动幅度较大，疑似触及平仓市值已从7300亿上升至9900亿。多家上市公司公告其股东质押的股份遭遇平仓已被动减持，且有约50家公司股东因触及平仓线而进行补充质押。

　　质押风险的爆发极大打击了投资者信心，继而引发投资者集中卖出，造成市场的大幅调整。

　　? 融资额大幅下降95亿，打击市场信心。

　　上周融资余额减少95亿（截止周四），仅10月11日就减少141亿元。根据微观调研结果，当日出现大量客户被强平或追加保证金，形成杠杆踩踏效应，对市场信心的挫伤较大。

　　? 海外资金单周净流出170亿，为史上次高值。

　　在美元指数走强、人民币汇率贬值的背景下，外资投资风险加大；同时A股市场大幅调整，外资投资组合内个股或触及止损线。外资主动或被动撤出A股市场。

　　沪深股通单周净流出规模达170亿，几乎将整个9月净买入额全部流出，对市场造成极大负面影响。

　　? 个人投资者及公、私募基金资金流出额处于正常范围内。

　　一方面，受行为金融中“损失厌恶”的影响，部分投资者的持仓被套时，会选择等待而不是立即止损卖出，因此资金流出规模不会急剧增加。

　　另一方面，上周公募基金仓位微升，私募基金经理加仓意愿更强，主动卖出的规模不大。

　　若股市继续大幅下跌，股权质押风险或集中爆发，融资及海外资金仍有流出的可能。

　　? 股权质押风险一触即发。

　　股权质押风险是市场面临的主要风险之一，若遭遇平仓，所质押的股权将全部被动减持。

　　当前，A股市场股权质押总市值达4.91万亿，我们估算疑似触及预警线的股权市值达到1.59万亿，市场每跌100点，触及平仓线的股权市值将增加1200亿。一旦触发质押雷，或引发更大规模的连锁反应。

　　? 融资强平风险。

　　当前融资余额为8056亿，净流出状态下周均减少116亿，且在极端情况下单周流出规模超过了200亿。若市场持续表现低迷，融资额单周或下降200亿左右。

　　? 海外资金继续流出风险。

　　海外投资者主要通过QFII、RQFII及沪深港通参与A股市场。

　　QFII、RQFII额度短期变化不大，而沪深股通相对灵活。沪深股通累计净流入资金达5722亿元，今年年初至今尽管A股市场表现不佳，但是沪深股通仍以平均每周56亿元的规模持续净流入。上周出现的单周净流出额超过100亿的情况极少。

　　但若市场投资环境仍然较差，外资持续撤出A股，通过沪深股通周流出额或在100亿左右。

　　A股估值已处于历史较低位置，呼吁监管层尽快推出针对资本市场的直接支持政策，以稳定市场预期，助力市场砥砺前行。

　　? 减税降费可为股民让利，提振市场信心。

　　A股股票交易按照1‰的税率收取交易印花税，2014年以来累计上缴资金6287亿元，平均每周收取23.45亿。

　　降低交易成本，为股民让利，虽然不能从根本上解决市场问题，但是可以提振短期市场情绪。

　　? 注重资本市场投资和融资功能的平衡。

　　资本市场融资功能大于投资功能的现象长期存在，上市公司平均每年通过IPO和再融资从市场上抽走超过1000亿。

　　上周证监会放开了募集配套资金不能用于补充流动资金和偿债等的限制，深圳市政府更安排专项资金降低股票质押风险。两措施可部分缓解上市公司的资金压力，但侧面说明监管单位更注重融资政策。

　　对于投资功能的短板，未来可通过鼓励上市公司分红的等措施，提升股市的投资回报率。

　　? 继续完善退市制度，吸引增量资金进入。

　　上市公司僵而不倒是老生常谈的话题，退市制度的完善更能促进上市公司优胜劣汰，实现对投资者的保护，进而吸引更多海内外增量资金的进入。

　　? 丰富对冲工具，完善对冲机制。

　　在完善交易制度、抑制投机炒作的前提下，有序放开股指期货、股票期权等对冲工具，完善对冲机制。可在市场出现风险时，降低资产投资者的卖出意愿。