惠理基金罗景：越来越多上市公司已相当有吸引力

　　惠理基金高级基金经理罗景：越来越多上市公司已相当有吸引力

　　　　每经记者 杨建 每经编辑 杨翼

　　伴随着外资私募布局A股速度加快，他们对2019年的A股市场是怎么看的呢？看好哪些领域的投资机会？

　　对此，日前，惠理基金高级基金经理罗景接受了记者（以下简称NBD）的专访。据了解，罗景于2017年6月加盟惠理，拥有逾十二年中国市场投研经验，目前为惠理基金管理公司高级基金经理。

　　NBD：对于2019年，你们认为哪些行业在资本市场上会有好的机会？背后逻辑是怎样的？

　　罗景：展望2019年，我们看到政府已陆续出台各类政策，更好的保障经济总体向高质量增长转型。因此，我们认为中国经济会有起色。首先，一系列政策在执行层面的灵活性上升，更加贴近实际。社会融资总量增速有望扭转持续下滑的趋势，趋于平稳；其次以基建投资，对经济外部性效应明显的高铁、轨交等项目陆续落地；再次减税措施将刺激消费和激发企业活力，个税起征点上调已经执行，抵扣政策也超出预期将在19年初全面实施。此外，我们估计社保的从严征缴可能将更具弹性，增值税也有可能作出调整。

　　NBD：近期A股市场的各类利好政策的加持下市场开始企稳回升，对于2019年的A股市场，你是怎么看的？

　　罗景：尽管2019年中国经济仍面临一定的增长放缓压力，但是我们观察到政府正在积极应对，各类托底和改革政策陆续出台，因此经济增长放缓的幅度有可能好于市场预期。

　　从估值来看，经过2018年的持续调整之后，A股市场主要指数的PE、PB均处于或接近2006以来的最低水平。全球比较来看，A股市场的估值水平也处于相对偏低的位置。我们对2019年的A股市场持相对乐观的看法。自下而上的角度，根据惠理基金的测算，越来越多上市公司的隐含回报率或有望超过10%，而10年期国债的利率已经回落至3.3%左右，这类权益资产的风险性价比或具有相当的吸引力。

　　惠理基金的隐含回报率指标显示，目前A股市场总体的风险收益比处于2010年以来前10%的水平：A股市场的隐含回报率已经从2015年6月的3.5%回升至7.9%，该指标在2010年至今的波动区间为3.5%~9.4%，当前的回报率已经相当有吸引力。

　　如果进一步观察扣除无风险收益率（十年期国债收益率）之后的风险溢价，目前A股市场的风险溢价达到4.5%，较2015年6月的-0.2%大幅回升，也处于2010年至今波动区间（-0.2%至5.6%）的较高水平。鉴于2019年宏观环境“放缓但有底”的判断，我们认为，当前A股市场反映的风险溢价已经较为充分。

　　NBD：2018年众多外资纷纷看多中国市场，而对于外资偏好蓝筹的投资风格？对于2019年的蓝筹股机会是怎样的？

　　罗景：首先外资流入A股将是一个长期的渐进的趋势。MSCI纳入A股影响，上述提到的外资对于A股整体预期改观是重要动力。我们了解到，国际机构投资者对A股还是低配的。他们的A股配比与A股市值在全球市场的占比不成比例，同时也与中国经济的增速全球经济增长中所占的位置不成比例。发达国家市场股债估值均偏高，经济增长乏善可陈，股市中Alpha难觅。随着外资纠正对A股市场的偏差，A股的吸引力将上升。

　　所以资金将持续涌入A股。外资流入A股一定程度上将进一步促使A股维系结构化行情。成熟市场多数呈现机构化行情。蓝筹公司的基本面相对稳健，在市场上受到投资者的追捧。在目前环境下，根据惠理基金的测算，很多优质公司的隐含回报率或只有4%至5%，与无风险收益率比较，其性价比并不算高。因此，蓝筹公司的表现可能出现分化，需要仔细筛选风险收益比相对合适的投资标的。

　　NBD：展望2019年，你看好哪些板块的投资机会呢？背后的逻辑怎样？

　　罗景：个股层面，市场上隐含回报率超过10%的个股不断涌现，给予我们较大的选股空间。从自下而上的筛选结果来看，我们看好的标的主要集中在以下领域：增长偏低的成熟行业里的细分龙头，竞争格局稳定，资产负债表质量较高且经营性净现金流较好。这类公司在2010年以来的成长股浪潮和蓝筹股重估环境中均被市场所忽视，估值处于偏低水平，现金流回报率吸引力较高。

　　部分中游制造业在近几年供给侧改革中受上游成本挤压而盈利受损，但严峻竞争下的去弱留强令行业格局持续改善，未来或也具备较好的风险收益比；少数仍有确定增长的行业，但竞争格局尚未稳定，对目前占优的公司可以紧密跟踪，深入研究；银行，从政策上来说已经在一定程度上由从紧向适度宽松转变，基本面在19年将基本保持平稳，但估值已经给予较多折扣，目前的性价比相对来说依然较好。