券商罕见看空：国金称爱奇艺2019年或出现资金危机

　　券商罕见看空！国金称爱奇艺2019年或出现资金危机

　　来源：中国基金报

　　中国基金报记者 凌云

　　近日，【国金证券(600109)、股吧】发布了传媒互联网2019年度策略，其中直言“爱奇艺可能在2019年率先出现资金危机”。

　　　　通过对爱奇艺的现金流及融资情况进行分析，国金证券认为爱奇艺如果明年不能保持100亿元左右融资规模，或面临重大资金危机。视频网站的竞争格局可能会在2019年底发生翻天覆地的变化。

　　1月9日上午，基金君就国金证券观点联系到爱奇艺方面，对方回应称先了解情况。截至基金君发稿，爱奇艺未就此事再进行回应。

　　国金证券2019年度策略看空爱奇艺

　　在这份传媒互联网2019年度策略中，国金证券主要强调了两大观点：

　　一是互联网流量价格开始下降了。其监测数据显示：2018年8月以来，全网流量和移动流量都呈现显着降价趋势，贯穿所有品类。问题主要出在需求端：广告主和终端消费者都不可避免地受到经济周期影响。2019年互联网行业的寒冬刚刚开始。

　　二是传媒娱乐行业没有“反周期性”，“口红效应”并不存在。通过对美国近三十年经济数据进行回归分析，国金证券称传媒娱乐按年度计算是顺周期行业，按季度计算是非周期行业，没有“反周期性”。2019年对传媒与互联网行业最大的制约因素依然是宏观经济。

　　此外国金证券认为，国家在2019年对互联网与传媒行业监管趋严的基调不会突然改变，这是“供给侧改革”的一部分。虽然目前出台部分有利政策，但“监管趋严”的基调仍在。

　　对于视频网站这一细分领域，国金证券的研报特别指出，“三大视频网站（腾讯、优酷、爱奇艺）血战，爱奇艺可能在2019年率先出现资金危机。”

　　国金证券称爱奇艺

　　2019年或面临重大资金危机

　　上述观点，国金证券以爱奇艺的现金流和融资数据为支撑。报告称，从2015年开始，爱奇艺的现金流缺口（经营性现金流+投资性现金流）不断扩大，2017年为负66.5亿元。国金证券预计爱奇艺2018年的现金流缺口增速为50%，达到99.8亿元。

　　　　国金证券表示，“爱奇艺不披露季度现金流量表，但是我们根据资产负债表测算，2018年三季度现金流缺口为39亿元，剔除掉投资天象互娱支付的现金（我们估算约10.6亿元），剩余的现金流缺口为28.4亿元。”

　　　　根据Wind数据，按照国金证券的测算方法（经营性现金流+投资性现金流），爱奇艺截至2018年三季度的现金流量缺口约120亿元，已超过国金证券预估的全年缺口。

　　　　同时报告称，过去3年半爱奇艺累计融资389亿元，平均每年融资111亿元，远高于奈飞（过去8年平均融资10.8亿美金）。假设2019年现金流缺口不增长的情况下，爱奇艺账上的现金只够烧4个季度，实际上在3个季度内就需要启动新一轮融资，而且每年融资额要保持100亿元左右规模。

　　　　国金证券认为，参考奈飞的融资方式，爱奇艺发债融资的可能性比较大，如果百度支持力度不及预期，爱奇艺可能面临重大资金危机。此外，爱奇艺广告收入在2018年Q3首次出现同比和环比负增长。视频网站的竞争格局可能会在2019年底发生翻天覆地的变化。

　　　　Wind数据显示，2018年第三季度，爱奇艺的广告营收约为23.96亿元，环比降约8.48%，是今年前三季度首次出现增幅下滑。而这一数据与去年同期相比减少了4%。

　　爱奇艺股价半年跌超60%

　　市值蒸发270亿元

　　爱奇艺三季度财报显示，2018年第三季度，其总营收69亿元，同比增长48%。但由于营业支出持续增长（三季度增至95亿元），因此营业亏损和净亏损均持续扩大。

　　　　数据显示，三季度爱奇艺营业亏损25.91亿元，同比大降近143%，环比下降95%；净亏损31.4亿元，同比大降198.57%，环比下滑约50%。

　　由于69亿元的营收略低于此前的分析师预期69.5亿元，因此在三季报发布后，爱奇艺10月30日股价暴跌11.53%，截至收盘报收19.64美元。

　　　　对于营业支出和亏损持续扩大，据了解主要是营收成本中的内容成本（60亿元）过高所致。爱奇艺首席财务官王晓东当时表示：“内容投入的增加让我们在本季度面临一定利润压力，这也在我们的预期范围之内，我们正在经历一个过渡期，着眼于构建且优化一个更健康的内容生态系统，为我们的未来做好准备。”

　　作为在线视频三巨头的一员，无论在资本、流量还是生态支撑方面，爱奇艺都比不上背靠阿里的优酷和腾讯旗下的腾讯视频。虽然上市意味着资本市场的认可，但同时也把自己置于明处，在考虑生态布局、业务扩张时，还要兼顾财报数据。

　　在目前三家竞争的胶着状态中，爱奇艺明显处于不利地位，一方面需要持续投入、扩张业务以保持竞争力，另一方面却背负着盈利压力。反观对手腾讯视频和优酷，相对来说没有太大的短期业绩压力。

　　实际上，在2018年6月创出历史新高价46.23美元以来，爱奇艺股价掉头向下，在A股弱市和美股转向的大背景下一路走低。

　　　　目前，爱奇艺报16.98美元，与2018年6月时的高点相比跌约63%，市值蒸发近40亿美元，约合人民币270亿元。