A股需要啥样的易会满

　　来源：北京商报

　　伴随着刘士余卸任，易会满接棒，证监会主席的人事更迭正式落定。一路摸爬滚打，易会满从基层做到“宇宙行”的掌舵者，再到接掌证监会“帅印”成为监管者。面对这样一份具有挑战性的重任，易会满肩上的担子绝不轻松。无论是普通投资者还是机构投资者，亦或是上市公司或者中介机构，市场各方参与的主体们都对易会满有所期待，也对未来的A股有所期待。

　　科创板试点注册制求稳

　　科创板是2019年资本市场改革的重头戏，易会满肩负着如何将设立科创板并试点注册制稳妥落地的重任。对于市场各方而言，科创板的设立是否会“分流”中小板、创业板以及新三板是他们关注的焦点。如何平衡多层次市场建设、科创板并试点注册制平稳落地也就成为易会满面临的第一道考题。

　　新时代证券首席经济学家潘向东认为，科创板试点注册制的关键是由核准制向注册制监管思维方式的转变，也就是从政府向市场的转变。一方面，可以考虑类似同股不同权的制度，A股市场需要吸取以前的经验，在制度上对优质科创型企业更有吸引力，防止再次错过BAT一类的企业，同股不同权可以有效避免股权被过度稀释，实现股东利益最大化。同时可以考虑实施差异化入市制度，科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，必须保证上市公司的质量与战略定位，可以考虑在盈利状况、研发能力、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。因此对IPO企业财务指标限制、技术要求、信息披露要求等具体操作细节以及上市公司质量，同时配套制度的建设，退市制度、流动性等都将成为科创板试点注册制能否成功的关键。

　　基岩资本副总裁岑赛铟补充道“科创板的投资者门槛的设定也很重要，合理的投资者门槛是保证市场活跃度的重要条件，这具体还要看后续细则”。潘向东表示，设立科创板并试点注册制，有利于资本市场基础制度完善，也有助于推动我国经济向高质量发展，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设。

　　新股发行制度要改革

　　在证监会“换帅”后，新股发行制度改革是A股绕不开的一道坎，也是易会满需着手解决的问题之一。

　　1月12日，证监会副主席方星海曾在出席第二十三届中国资本市场论坛时的一段“建议取消新股首日涨停板限制”的讲话引发广泛讨论，这也被市场看作是监管层释放的一个改革信号。

　　据了解，为了遏制新股发行首日炒作以及高额的抑价收益，证监会曾在2013年底启动新股发行制度改革。潘向东表示，目前来看，证监会颁布的42号文在一定程度上提高了一级市场定价效率，但是在二级市场却出现了新股发行上市当日没有交易量，人为的扭曲了新股上市首日供求关系，导致新股收盘价并非真正的均衡价格。在随后交易日内，对新股的超额需求这一信号将使投资者预期价格还将继续上涨，这种预期增加了新股需求，并减少了新股供给，最终新股的股价连续上涨，甚至出现连封涨停板，部分投资者炒作次新股的现象。

　　长江证券在研报中指出，目前新股发行环节依然是核准制，定价环节多采用询价制度，而23倍市盈率成为重要指标。一位沪上私募人士表示，“如果取消新股首日涨跌幅限制，将是IPO市场化的尝试，有利于打破目前对新股的高度行政管控”。前海开源首席经济学家杨德龙称“在国外成熟市场，注册制属于比较成熟的新股发行方式，通过市场化的手段来进行新股的定价和发行，更能够体现上市公司本身的投资价值，同时有利于引导投资者进行价值投资”。

　　换言之，放开新股涨停板限制能更快更真实地反映新股的市场供求及价格信息，为后续注册制推进IPO市场化定价奠定基础。不过新股发行体制改革最难的就是询价定价环节，这也是市场化改革能否实质推进的关键一环。易会满在任期间，会否进行新股巿场化定价改革的尝试？

　　继续强化监管

　　在刘士余执掌证监会的三年时间里，刮起了监管风暴。继续强化监管，也是投资者对易会满的新期待。

　　据了解，2016年2月20日，刘士余履新证监会主席，彼时，A股刚刚经历过大动荡，在这种背景下，刘士余走马上任被市场看作是临危受命。任职期间，“铁腕”成为刘士余身上一个重要的标签。

　　数据显示，2016年，证监会行政处罚决定数量和罚没金额创出历史新高，随后这一纪录又在2017年、2018年继续不断的被刷新。市场数据显示，2017年，证监会全年新启动案件调查478件，作出行政处罚决定224件，罚没款金额74.79亿元。2018年全年作出行政处罚决定达310件，罚没款超过百亿金额，达到106.41亿元，其中市场禁入更升至50人。

　　刘士余在任期间，三起资本市场违法违规案件中，厦门北八道集团被证监会开出中国证券史上高达55亿元的最大罚单。刘士余带领下的证监会，敢于亮剑，严厉打击证券期货违法犯罪活动，严惩挑战法律底线的资本大鳄，逮鼠打狼，敢于亮剑，依法维护资本市场运行秩序，切实防范资本市场风险，有效促进资本市场规范发展。

　　刘士余也曾多次强调中介机构的法定职责，投行及从事证券业务的注册会计师与会计师事务所，要做资本市场的“看门人”，不要让劣质企业混进来。易会满接棒后，从严监管、保护投资者的合法利益仍是股民们的诉求。

　　对外开放脚步不能停

　　当然，对外开放的脚步也不能停止。

　　刘士余在任证监会主席期间，A股对外开放进程加快，深港通落地、A股成功“入摩”、A股“入富”，目前沪伦通也渐行渐近。在潘向东看来，无论从数量还是规模上，我国多层次资本市场的大格局已经确立，易会满上任后，未来工作的重点或将放在完善机制、优化结构、可持续发展上。

　　潘向东在接受北京商报记者采访时称，在执掌工行时期，易会满比较重视对外开放，曾表示“中国改革不停顿，开放不止步”。在QDII和QFII逐步扩大和资本项目逐步开放基础上，逐步放开资本管制，允许境内外资金自由流动，目前资本市场的开放包括服务性开放和投资性开放两种。

　　2017年，为了实现内地与香港债券市场互联互通，中国正式开启债券通。2018年5月，我国还开放了境内券商的跨境业务试点，打开国门，鼓励券商对外开展境外自营业务和跨境代客业务。中国目前的资本市场投资型开放手段较多，包括了QFII、RQFII、QDII、“沪深港通”、债券通等。

　　此外，2018年5月，沪港通、深港通每日额度扩大四倍。2018年6月，QFII/RQFII资金汇出限制取消，进一步便利跨境证券投资。证监会还公布，将在2021年取消比例限制，全面开放外资券商进入中国的门槛。

　　“资本市场要用更多符合市场规律和国际化规则的举措，推动股市正向循环。此外，为满足境外投资者扩大对中国资本市场的投资需求，经国务院批准，合格境外机构投资者（QFII）总额度由1500亿美元增加至3000亿美元，这不仅推动了投资增量，吸引全球投资者参与中国资本市场，而且也会倒逼市场交易制度的持续完善、对上市公司质量的要求更高，也给新一任监管层提出了更高要求”，潘向东如是说。

　　北京商报记者 刘凤茹